中信建投-中信建投大周期团队最新研究观点【公众号研报】-210422

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行业观点：本周中信房地产指数上涨1.5%，同期沪深300下跌1.4%，板块跑赢大盘。尽管多地政府对楼市加码调控，信贷环境持续收紧，但3月公布的房地产数据依然表现强劲。剔除低基数影响，销售金额在2019-2021年1-3月的CAGR仍高达19.1%，销售面积CAGR为9.9%，均高于2018、2019年的增速。本周融创中国和融创服务协同收购广西龙头彰泰集团及其物业公司，标志着在三道红线的压力下，行业整合持续加速。在此背景下，我们看好头部房企和头部物企的可持续增长能力。开发商推荐包括A股：万科A、保利地产、金地集团、金科股份；港股：龙湖集团、华润置地、旭辉控股集团、中国海外发展、融创中国。物业管理公司推荐包括A股：招商积余、新大正；港股：碧桂园服务、融创服务、金科服务、永升生活服务、宝龙商业、华润万象生活。 风险提示：房地产行业调控政策趋严；销售及结转不及预期；疫情再次出现反复；上市物管公司供给进一步增加、行业竞争加剧。 《轮胎板块领涨，华鲁恒升一季报大超预期》 最新景气指数8.52，上周景气指数-3.41，本周（0322-0326），基础化工指数（中信）跌1.54%，上证跌0.70%。 油价大幅上涨，周五布油收盘价66.77美元/桶，环比上周涨3.82美元/桶；美国原油钻机数量持平，当周原油钻机数344部，环比增7口，前值增0口。 本周化工板块中，轮胎板块领涨：主要系随着汽车国产化加速，国产轮胎品牌加速配套与渠道建设，长周期有望量价齐升。从产品来看，本周醋酸、钛白粉、草甘膦等继续表现强势，延续上涨；丁辛醇等前期强势品种再度上涨。 一季报情况来看：华鲁Q1净利润15.76，+266.9%；宝丰能源Q1 17.28亿，+110.2%；荣盛石化Q1 26.2亿，+113.7%，华峰化学Q1预计14.5-16.5亿，+431.9%-505.3%，梅花生物Q1 4.1亿，+66.3%，均超预期；龙蟒佰利Q1净利润10.6亿，+17.8%；新洋丰Q1 3.4亿，+77.3%，雅克科技Q1预计1.2-1.35亿，卫星石化Q1 6.5-8亿，符合预期。 标的方面：逻辑未变，多数白马标的Q1年化估值已经跌倒15倍以内，持续推荐具备阿尔法的共识性龙头-万华化学、龙蟒佰利、华鲁恒升、扬农化工、华峰化学、宝丰能源、玲珑轮胎等；以及具备较深护城河及弹性标的鲁西化工、三友化工、桐昆股份、合盛硅业、中泰化学、新疆天业、华峰超纤等。 精细化工领域，部分子行业已形成寡头垄断格局，如味精、维生素、甜味剂等，标的新和成、金禾实业、梅花生物建议长期布局。 新材料标的估值回调趋向合理，而且长期高增长趋势未改（半导体+OLED）：万润股份、濮阳惠成、瑞联新材成长确定性高；半导体领域，重点推荐雅克科技、鼎龙股份、华特气体、沪硅产业、安集科技、昊华科技、彤程新材等；膜材料推荐长阳科技。 环氧氯丙烷：市场价（华东）16800元/吨，周涨幅15.86%，华东地区个别环氧氯丙烷大厂有出口订单签订，内贸货源减少；江苏地区有部分环氧氯丙烷装置停工，且需要外采部分环氧氯丙烷支撑本厂生产；原料甘油及液氯价格持续上涨。 烧碱：最新价格（32%离子膜华东）2200元/吨，周涨幅15.79%，南北方走货情况不一。华北地区液碱供应逐步恢复，市场成交稍显低迷；；华东地区液碱资源紧张，价格持续拉涨。 尿素：最新价格（国内市场价）2100元/吨，周涨幅10.53%。本周国内农业需求扫尾，夏季肥还未启动，仍以工需为主，山东等地区下游复合肥开工尚可，部分刚需采购，带动周边市场价格挺稳。 风险提示 全球疫情控制不及预期；财政及货币政策边际收紧。 《锂及铜铝价格继续上涨》 锂及铜铝价格继续上涨 21年Q1中国正极出货量同比增长182%，主流企业规划扩产支撑市场需求，碳酸锂库存持续下降，需求坚挺，价格继续上涨，建议关注融捷股份、赣锋锂业、盛新锂能、雅化集团和天齐锂业；由于铜冶炼加工费持续下降致冶炼厂集中检修，碳中和电解铝限产，需求端海外需求持续回升，铜铝价格有望继续上涨，铜建议关注紫金矿业、金诚信、西部矿业、云南铜业和江西铜业等，铝建议关注明泰铝业、中国宏桥、顺博合金、中国铝业等。 锂电材料：锂需求坚挺，库存下降，价格继续上涨 锂：据百川资讯，本周工业级和电池级碳酸锂报价为8.5和9.0万元/吨，均与上周持平，电池级氢氧化锂粗粒和微粉报价分别为7.8和8.0万元/吨，较上周均上涨2.6%。供给上，锂资源供给紧张持续，周内锂精矿上涨5%至630美元/吨；需求上，据GGII数据，21年Q1中国正极出货量同比增长182%，三元材料大厂基本满产满销，加之主流企业规划扩产支撑市场需求，库存上，21年Q1及3月中国电池级碳酸锂库存同比分别下降44%和60%，3月环比下降32%，库存持续下降，建议关注融捷股份、赣锋锂业、盛新锂能、雅化集团和天齐锂业等。 钴：据百川资讯，本周钴精矿17.5美元/磅，较上周下降2.2%，MB钴价为22.0（-3.3%）-22.0（-3.9%）美元/磅，国内金属钴价35.1万元/吨，较上周下降4.4%，四氧化三钴、氯化钴、硫酸钴价格较上周变动-1.6%、-2.2%和-2.6%。第二轮中央生态进驻江西等省，或对钴供给产生影响，建议关注华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业和盛屯矿业等。 工业金属：铜TC下降冶炼厂集中检修，海外经济复苏需求回升 本周上期所铜、铝、铅、锌、镍、锡价格变化为2.8%、2.3%、3.2%、0.8%、-2.7%、3.4%；铜精矿供给紧张致加工费持续下降，据SMM资讯，中国冶炼厂4月开始集中检修，预计精炼铜供给有望收紧；需求端随着海外经济复苏铜铝消费量有望继续回升，铝建议关注明泰铝业、中国宏桥、顺博合金、中国铝业等；铜建议关注紫金矿业、金诚信、西部矿业、云南铜业和江西铜业等。 贵金属：美联储将维持货币政策，美债收益率下降带动金价上涨 本周美元指数下降0.7%至91.5，COMEX黄金上涨1.9%至1777美元/盎司，COMEX银上涨2.8%至26美元/盎司；SHFE黄金和白银分别上涨0.2%和1.9%；本周美联储表示将维持货币刺激政策，10年期美债收益率下降8个bp至1.59%，带动金价上涨，建议关注赤峰黄金、山东黄金、中金黄金和银泰黄金等。 小金属&新材料：铟锗镁价格上涨，镨钕库存下降 小金属方面，本周铟价、锗价和镁价分别上涨4.1%、0.7%和0.6%；稀土方面，本周稀土价格回调，据亚洲金属网资讯，钕铁硼需求保持增长，3月镨钕金属库存较去年同期下降41%，建议关注北方稀土、盛和资源、五矿稀土、广晟有色和金力永磁等。 《各地出口退税系统升级，关注出口退税改革相关问题》 成材的判断（更新）：从政策维度看，工信部新闻发言人黄利斌表示，研究制定相关工作方案，确保2021年全面实现钢铁产量同比下降，目前尚未出台具体细则。另外，4月1日发改委和工信部联合发文，将于2021年组织开展全国范围的钢铁去产能“回头看”检查以及粗钢产量压减工作，引导钢铁企业摒弃以量取胜的粗放发展方式，促进钢铁行业高质量发展，钢铁减产预期强烈。虽然目前产钢大省唐山已经率先开展了限产工作，江苏省也对未完成超低排放改造的企业加征了差别电价，但截至目前粗钢产量仍然是同比正增长的，要实现全年负增长后期需要更大规模的减产行动。针对需求持续增长，但压减粗钢产量迫在眉睫的情况下，引导进出口的调节是有利手段，预期钢材出口退税取消大概率会落实，从而在中长周期维度上引导进出口的变革。但本年海外供需错配更为严重，短期退税取消带来的效果预计较为有限。 从市场角度看，制造业的需求仍然非常旺盛，去年制造业需求的旺盛必然会拉动本年制造业的投资，从而延续板材的需求景气。供给虽然有持续的季节性恢复，但相较于节前的峰值仍然差距较大，唐山限产尤其影响了板材的供给，目前螺纹高度震荡，板材持续上涨。成本方面，焦炭累计下降800元后，短期预计企稳。铁矿石作为全球定价品种，国内唐山减产并未对供需局面形成太大影响，虽然京唐港和曹妃甸的疏港量保持低位，但铁矿价格延续前期高位。 值得关注的风险点在于4月8日金稳委员提出要保持物价基本稳定，特别是关注大宗商品价格走势。大宗商品的涨价已经逐步向消费端传导，前期家电作为重要下游已经整体提价10%，后期需要关注政策之间的博弈。另外，近期各地出口退税系统升级，可能与前期传闻的出口退税取消有关，需要密切关注政策动向，如果出口退税率下调或取消，钢厂短期会增加国内热轧资源的投放，对市场有一定扰动。 硅铁硅锰的判断（维持）：目前全国硅铁产地主要有内蒙古、青海、陕西、宁夏，占比分别为36.6%、9.6%、16.7%和16.0%，在硅铁主产地内蒙古，鄂尔多斯占比六成，君正占比两成，其余产量由其他小厂贡献。全国硅锰产地主要有内蒙古、宁夏、广西、贵州，占比分别为40.3%、19.0%、16.2%和8.2%。内蒙十三五期间能源消耗控制较差，位居全国倒数，自治区“双控”行动对钢铁原料硅铁、硅锰的供给会造成较大影响，推荐关注硅铁、硅锰的投资机会。 本周核心关注点：第一关注原料端对钢材的成本支撑是否变化；第二关注后期产量的上升情况。 股票的判断（维持）：进口替代和高端制造业仍然是钢铁投资的主逻辑，推荐高温合金标的ST抚钢和高端工模具钢标的天工国际。另外推荐硅铁龙头鄂尔多斯，预计鄂尔多斯2021年的归母净利润为35.36亿。 风险分析：钢材需求不及预期 《风电光伏开发新版征求意见出台，2025年发展目标初步确定》 国家能源局就2021年风电光伏开发建设事项再次征求意见 近日，国家能源局就2021年风电光伏开发建设事项再次征求意见。征求意见稿提出2021年全国风电、光伏发电量占全社会用电量比重达到11%左右，后续逐年提高，到2025年达到16.5%左右。此外文件还提到强化可再生能源电力消纳责任权重引导机制，建立保障性并网、市场化并网等多元保障机制，各类存量项目直接纳入保障性并网项目范围并应在规定时限内建成投产。 文件给出风光电发电量占比指引，新能源发展底线较为确定 文件中提到2021年全国风电、光伏发电量占全社会用电量比重达到11%左右，后续逐年提高，到2025年达到16.5%左右。2020年我国风电发电量为4665亿千瓦时，光伏发电量为2611亿千瓦时，合计占用电量比重为9.7%。考虑到疫情导致的基数效应，我们预期2021年我国用电增速有望达8.5%，对应风电光伏合计发电量将达8964亿千瓦时，风电、光伏分别新增40、60GW的装机即可满足目标。假设2022年起我国用电需求保持4%的复合增速，2025年风电光伏发电占比16.5%的目标对应的电量空间约为15730亿千瓦时，较2020年有翻倍以上的增长。我们测算显示，假定 2025年一次能源消费总量达到55亿吨标煤，这一数据基本上可以保障非化石能源占比达到21%。十四五期间风电、光伏的年化新增装机分别达到33GW、85GW即可推动风电光伏发电量满足预期，新能源发展底线较为确定。 项目分配不再提及老项目退补，未来竞争性配置仍是大势所趋 最新的征求意见稿中暂未提及之前曾提到的用老项目退补来竞争新项目分配的条款，在一定程度上有利于缓解市场对于新能源运营企业应收账款减值的担忧。但从新能源项目发展趋势来看，未来保障性并网项目（即不需要自行负责辅助服务成本）的竞争性配置仍是大势所趋，新能源运营商及上游设备商仍需持续推动风电光伏降本增效。文件还要求各省2021年保障性并网规模主要用于安排存量项目，如果存量项目不能满足今年非水电最低消纳责任权重要求、保障性并网仍有空间的省份，应按剩余保障性并网规模组织竞争性配置，推动新能源装机有序发展。 碳达峰碳中和大背景下清洁能源发展确定较强 我们认为在碳达峰碳中和的大背景下，相关清洁能源配套政策有望不断落地，推动清洁能源发电装机迎来确定性增长。在此前的深度报告中我们也提到，十四五期间风电光伏有望保持快速增长，并在未来得益于储能装置降低调峰成本，装机增长进一步提升。到2030年时，我们预期风电及光伏装机分别为5.7亿、11亿千瓦，满足政策对于2030年风电光伏装机合计达12亿千瓦以上的预期。到2050年，风电及光伏装机分别为13.3亿、29亿千瓦；到2060年，风电和光伏装机分布为16.3亿和36.5亿千瓦，占电力总装机的比重超过70%。我们重点推荐海上风电不断投产的福能股份，以及持续向清洁能源转型且低估值高股息的港股标的华润电力。 风险提示：新能源装机发展不及预期风险；政策变化风险 《加强环保工程资金支持，固废产业链景气度有望延续》 一周行情回顾 截至4月16日，环保板块当周下跌0.09%，跑赢沪深300指数（下跌1.37%）1.28个百分点，跑输创业板指数（持平）0.10个百分点。2021年初至今，环保工程及服务板块整体指数表现较好，累计涨幅为5.65%，跑赢沪深300指数10.35个百分点。 加强环保工程资金支持，固废产业链景气度有望延续 近期，生态环境部、国开行联合发布《关于深入打好污染防治攻坚战共同推进生态环保重大工程项目融资的通知》，通知明确精准支持深入打好污染防治攻坚战的重点领域。在中央项目库中补充建立金融支持生态环保项目储备库，加强固废危废处理处置及资源综合利用等重大项目，以及生态环境导向的开发模式、生态补偿、“无废城市”建设等试点项目的储备与支持。我们认为中央持续加大对生态环保项目的投资，在一定程度上缓解重资产模式环保工程公司的资金压力，有利于加速固废危废无害化及资源化处理处置。“十四五”期间我国将继续紧抓环境保护与高质量发展的方针，推动实现绿色可持续发展、促进循环经济发展。环卫领域我们重点推荐受益环卫装备电动化趋势，拥有环卫装备制造、环卫运营投资全产业链的环卫整体解决方案提供商盈峰环境、ST宏盛及龙马环卫；垃圾焚烧领域重点推荐具有较大产能增量的垃圾焚烧龙头城发环境、瀚蓝环境。污水处理方面我们建议关注区域型污水运营企业节能国祯以及水处理膜龙头碧水源。 行业要闻： 1）环境部、国开行联合发文：加大生态环保重大工程项目融资； 2）中钢协：落实减产量要求 推进钢铁行业低碳绿色发展； 3）国家发展改革委印发《2021年新型城镇化和城乡融合发展重点任务》； 4）河南发布《河南省2021年工业企业大气污染物全面达标提升行动方案》； 5）海南省机动车新规：车辆进入零排放区须用氢燃料等技术。 风险分析：环保公司融资环境未及时改善导致财务状况恶化的风险；政策推进力度及落实程度不及预期的风险；治理需求不及预期的风险。 《流公司集运短期回调不改全年趋势》 行业综述： 从交运各子板块相对沪深300的表现来看，本周机场板块、航空板块、快递板块、公交板块有所回落。 投资建议： 航运：苏伊士运河连锁效应显现。欧线运价大幅跳涨，运河带来的负面效应或将持续数月。 集运运价持续超预期，一季度淡季不淡 一季度集装箱航运市场持续向好，中国出口集装箱运价综合指数均值为1960.99点，同比增长113.33%，环比增长53.8%。是集运历史上最好的“春节”，也是最好的“淡季”。 二三季度运价或将持续维持高位 美线方面，美国周度进口全球集装箱海运货物数据再创历史新高，零售商提前布局返校季与假日商品，美线运力规模受制于港口效率等出现供给瓶颈，供需关系持续紧张，夏季淡季不淡。欧线方面，在苏伊士运河拥堵之前就已经出现舱位紧张情况，拥堵后遗症在4月中下旬以后逐步体现，欧线二季度运价或将整体维持高位。进入三季度传统旺季，运价或仍将维持高位。叠加美线长协价在4/5月份逐步生效，二三季度业绩仍存大超预期可能性。我们继续维持中远海控、海丰国际“买入”评级。 航空：北京放宽进京标准以及清明五一小长假带动航空远期客运量修复，航空如预期进入边际改善通道。重点关注中国国航。 高铁：铁路客运量已经同比2019年显著修复，客流量恢复有助于京沪高铁业绩迅速修复，叠加票价政策调整，京沪高铁迎来量价齐升局面。 风险提示：（1）全球经济复苏不达预期（2）疫情恶化风险（3）快递行业价格战愈演愈烈（4）油价大幅反弹 END 免责声明 本订阅号（微信号：中信建投证券研究）为中信建投证券股份有限公司（下称“中信建投”）研究发展部依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。 本订阅号所载内容仅面向符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的机构类专业投资者。中信建投不因任何订阅或接收本订阅号内容的行为而将订阅人视为中信建投的客户。 本订阅号不是中信建投研究报告的发布平台，所载内容均来自于中信建投已正式发布的研究报告或对报告进行的跟踪与解读，订阅者若使用所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生误解。提请订阅者参阅中信建投已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。 中信建投对本订阅号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本订阅号中资料、意见等仅代表来源证券研究报告发布当日的判断，相关研究观点可依据中信建投后续发布的证券研究报告在不发布通知的情形下作出更改。中信建投的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本订阅号中资料意见不一致的市场评论和/或观点。 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