招商证券-【二季度金融产品策略配置】策略动态平衡,超额收益可期【公众号研报】-210421

　　作者丨贾戎莉S1090619030002，陈振宇S1090619050002 各类策略与组合表现跟踪 今年一季度，伴随着A股市场的风格剧烈波动，整体投资难度加大，趋势性策略表现分化，绝对收益类策略相对稳定。股票多头整体（私募-2.26%、公募-4.36%）跟随市场下跌，风险调整收益较好；量化对冲（0.02%）受基差收敛及成交量下降影响收益持平；债券策略（0.54%）止跌回升，年内收益预期稳定；商品趋势（1.99%）与套利策略（0.25%）在后疫情时期表现突出。多资产策略方面，宏观对冲（0.48%）、组合基金（0.25%）表现相近，多策略（-0.95%）受权益资产拖累整体下跌。 通过多元策略配置及管理人优选，稳健/积极型组合2020年收益20.54%/30.25%，长期年化收益12.97%/14.33%，最大回撤-1.92%/-7.96%，风险调整收益优秀。 结合对各类策略风险收益特征的分析，从确定性及投资目标角度适度调整组合配比。目前稳健/积极型组合配置比例：股票多头5%/30%（本期+5%）、宏观对冲5%、量化对冲30%（本期-5%）/15%、债券30%（本期+5%）/20%、商品趋势10%/15%、商品套利10%/5%、多策略10%/10%（本期-5%）。 图1：“私募50”优选组合业绩跟踪（截至2021/3/28） 数据来源：Wind，招商证券研究咨询部 各类策略分析与展望 ▍股票多头：市场情绪持续降温，成交有所下滑 3月份股票市场整体下跌，成交量有所下滑，看跌情绪较春节后有所缓和，各大指数波动率亦出现回落。从结构上看，去年涨幅较大的基金“抱团股”表现仍相对较弱，部分大盘蓝筹及权重较大的指数成份股仍未见明显止跌迹象。在产品方面，股票多头策略短期较大回撤是对去年大幅上涨的适当修正，其中长期的风险收益特征未变。私募整体稳定性高于公募，内部策略相对丰富，私募产品的绝对收益理念能更好地实现中长期复利收益。 当前市场整体结构渐趋均衡，估值与业绩匹配的投资机会值得挖掘，行业配置及精选个股仍能获得较高超额收益，尤其是强调逆向投资与安全边际、配置相对均衡的管理人；及持仓高度分散、迭代能力较强、收益来源丰富的指数增强产品。优选产品将更体现投研深度构建的主动管理能力，适合长久期高风险高收益偏好的资金长期配置。 图2：股票市场相对价值（截至2021/3/28） 资料来源：Wind，招商证券研究咨询部 ▍量化对冲：交投活跃度下降、市场风格逆转，超额收益获取难度上升 量化对冲策略今年以来表现整体平淡，内部分化在市场回调后逐渐加大，选择适当暴露多头敞口对冲基差成本的管理人数量下降。另外，市场风格的快速切换使得部分策略适应性下降，超额收益获取难度伴随成交量的下降而增大。头部管理人一季度收益整体稳健，在多头端的超额收益略大于基差环境的变化对产品净值带来的负面影响。 图3：股指期货主力合约年化贴水率（截至2021/3/28） 资料来源：Wind，招商证券研究咨询部 ▍债券策略：债市整体反弹，“固收+”策略部分受权益资产拖累 债券策略作为传统的绝对收益策略，中长期安全边际较高。目前国内债券收益率高位回落，在风险偏好下降的环境中配置价值较高。对于债券策略而言，当前收益率环境下中短久期的配置策略仍为首选。优秀的“固收+”策略通过增加收益来源和动态配置，合理搭配权益、对冲、套利等策略降低利率及信用风险，具有较强的抗风险能力及稳健的超额收益，在相对较低的波动水平上获取了较稳健的、收益水平适中的长期回报，可作为组合配置中的稳健收益来源。 图4：3年期国债收益率与AA+企业债到期收益率（截至2021/3/28） 资料来源：Wind，招商证券研究咨询部 ▍CTA策略：趋势行情暂告一段落，趋势策略短期回调 在全球需求复苏、通胀预期上升的宏观背景下，商品期货价格波动加大，短期交投有所回落。CTA策略通过趋势跟踪、动量及反转信号等一系列交易信息，或从供求关系等产业基本面信息，做多或做空一篮子商品期货获取收益，整体受益于波动率的上升。中短周期、灵活周期的CTA策略在未来一年仍有较好的风险调整收益预期。CTA细分策略丰富，在近期股市大幅波动中凸显“危机阿尔法”特征，从绝对收益和组合配置角度都应成为策略配置的重要组成部分。 图5：商品期货市场成交持仓比（截至2021/3/28） 资料来源：Wind，招商证券研究咨询部 ▍多资产策略：宏观对冲收益波动增大，组合基金及多策略配置需求上升 宏观对冲策略今年以来收益弹性加大，在股票市场回调过程中从高位回落，而资产相关性的走强在一定程度上削弱了对冲效果，导致单月回撤较大；组合基金策略近期表现亦相对平淡，但类固收型产品配置需求较大，策略定制化程度提升；多策略目前仍有部分产品带有权益资产敞口，同时由于其策略容量相对较大，内部种类多样，市场上该类别产品供给逐渐增加。 具体投资标的建议优选理念清晰、策略成熟、长期业绩较稳定的产品。详情可参阅：《金融产品策略配置方案》、《金融产品策略环境跟踪》、《“私募50”优选跟踪》、《公募优选配置方案》、《财管基金周报》。具体建议咨询财富顾问。 欲了解产品的具体投资建议？ 方式一： 招商证券客户详询您所在的 营业部财富顾问 方式二： →马上开户 再详询您所在的营业部财富顾问 点击找到离您最近的营业网点 关注“招商证券”微信号，您可以 查行情、做交易、申购新股、购买场内基金、新股中签提醒、新债中签提醒、新股申购提醒、资管理财提醒、成交提醒、手机开户还有最新资讯解读，政策动向分析；关键是24小时都可向智能客服“牛牛”提问或聊天哦~ 方便贴心得让你意想不到 知所想，为您赢 【免责声明】以上内容仅代表招商证券研究团队观点，意在对市场表现和投资方法进行梳理，不构成任何投资建议。所含信息均来源于公开资料，招商证券对文中所提及的行业不承诺盈利可能性，对使用本观点所引致的任何损失不承担任何责任。投资有风险，入市需谨慎。 【温馨提示】如果不想错过内容，记得点下“赞”和“在看”，这样每次新文章推送，就会第一时间出现在您的订阅号列表里。