广发证券-【广发宏观贺骁束】4月经济初窥【公众号研报】-210421

　　广发证券资深宏观分析师 贺骁束 hexiaoshu@gf.com.cn 广发宏观郭磊团队 报告摘要 第一，3月经济数据扩大预期分歧，4月经济相对来说就比较重要。本篇中我们选取EPMI、南方八省发电耗煤、30城商品房销售、乘用车销量、中港协外贸货物吞吐量等五个数据，简单考察下4月综合景气、生产端、地产端、消费端、外需链表现。 第二，EPMI（战略新兴产业PMI）与PMI有时候会背离，但多数时段走势上具有相关性。4月EPMI为63.7，较3月上升0.6个点，其中生产量分项较强。 第三，截止14日，4月南方八省日均耗煤量录得183万吨，相较3月环比小幅回落3.7%，相较3月下旬环比回落2.7%，大致持平季节性，2011年至今4月六大发电集团耗煤环比3月平均环比下行3.2%。 第四，截至20日，4月30城商品房成交日均55.5万方，低于3月的59.2万方。由于基数抬高，同比较大幅度低于3月。过去10年3月和4月30城销售的季节性特征不明显，基本上3月高和4月高的年份各占一半。若以2019年（4月高）为基数，2021年3月和4月两年平均分别为8.9%、3.9%。4月一二三线成交大致相当于2019年同期的102%、116%、101%。 第五，乘联会口径4月第一周乘用车市场日均零售3.0万辆，同比增长5%；乘用车日均批发销量3.2万辆，同比增长7%。1-3月低基数不太可比，一个可参考的坐标是2020年12月零售同比增速为6.6%，批发同比增速为6.8%。 第六，4月1日-10日中港协监测沿海主要枢纽港口外贸货物吞吐量同比增加2.5%，低于3月21-31日同比增长的3.8%，4月基数存在抬升。前20日韩国出口增速录得45.4%的新高（3月全月和3月前20日分别为16.5%、12.4%），但4月基数较低，2019年为基数下的两年增速均值低于3月；4月上旬越南出口同比增长53.1%，增幅较3月的43%有所扩大，两年增速均值持平前值。 内容摘要 3月经济数据扩大预期分歧。4月经济相对来说就比较重要，本篇中我们选取EPMI、南方八省发电耗煤、30城商品房销售、乘用车销量、中港协外贸货物吞吐量等五个数据，简单考察下4月综合景气、生产端、地产端、消费端、外需链表现。 对2021年3月单月数据来说，工业数据偏低，但出口偏强、消费偏强、固定资产投资偏强、地产销售“偏强+减速”。这会增加对后续经济走向的分歧。 EPMI（战略新兴产业PMI）与PMI有时候会背离，但多数时段走势上具有相关性。4月EPMI为63.7，较3月上升0.6个点，其中生产量分项较强。 EPMI统计涉及节能环保、新一代信息技术、生物产业、高端装备制造、新能源、新材料、新能源汽车产业七大产业280家样本企业。 EPMI和PMI在经验走势上具有相关性，而EPMI于每月20日左右更新，较PMI更早。 4月EPMI录得63.7，相较3月回升0.6；其中生产量分项录得70.9，相较3月回升3.9。从绝对值来看，本月新兴产业EPMI读数为仅次于2016年4月的次高点。 截止14日，4月南方八省日均耗煤量录得183万吨，相较3月环比小幅回落3.7%，相较3月下旬环比回落2.7%，大致持平季节性，2011年至今 4月六大发电集团耗煤环比3月平均环比下行3.2%。 从2021年的月度数据看，第二产业用电量与南方八省日均耗煤大体一致。 截止4月14日，南方八省日耗煤量录得183万吨，其中第一周、第二周日耗量分别录得184、182万吨。4月上旬相较于3月整体日耗190万吨小幅回落3.7%，相较于3月下旬188万吨小幅回落2.7%。 由于数据样本数据链短，同比数据不可得，在此考察两个相对视角： ①2011年至今，六大发电集团4月日耗环比3月平均下降3.2%。 ②4月上旬南方八省日耗大致相当于今年春节前9-12日（185.8万吨）的98.5%。六大发电集团耗煤量2016年4月上旬大致相当于节前9-12日的94.4%， 2017年该比值为95.6%， 2018年受贸易战与紧信用影响该比值回落至82.8%，2019年该比值升至107.6%。 截至20日，4月30城商品房成交日均55.5万方，低于3月的59.2万方。由于4月基数抬高，同比较大幅度低于3月。过去10年3月和4月30城销售的季节性特征不明显，基本上3月高和4月高的年份各占一半。若以2019年（4月高）为基数，2021年3月和4月两年平均分别为8.9%、3.9%。4月一二三线成交大致相当于2019年同期的102%、116%、101%。 截至4月20日，30大中城市商品房成交日均面积录得55.5万方，略低于3月读数59.2万方。相较于20年当月41万、19年当月的51万方分别增长35.4%、8.8%。由于去年基数较高，4月同比相较于3月数据（同比87%、较19年3月同比18.5%）大幅回落。2012年至今30城商品房销售的季节性特征较为模糊：2012-2017多数年份3月数据偏高，2018-2020年则4月销售偏高。若以2019年（4月高）为基数，2021年3月和4月两年平均分别为8.9%、3.9%。 从结构上看一二线楼市维持高需求：截至4月20日，一、二、三线城市成交面积同比增长33.2%、51.1%、11.4%，大致相当于2019年同期的102%、116%、101%。 乘联会口径4月第一周乘用车市场日均零售3.0万辆，同比增长5%；乘用车日均批发销量3.2万辆，同比增长7%。1-3月低基数不太可比，2020年12月零售同比增速为6.6%，批发同比增速为6.8%。 [1]乘联会周度数据显示：4月第一周乘用车市场日均零售销量3.0万辆，同比2020年4月第一周增长5%；日均厂商批发销量是3.2万辆，同比2020年4月增长7%。 一个可参考的坐标是2020年12月零售同比增速为6.6%，批发同比增速为6.8%。 4月1日-10日中港协监测沿海主要枢纽港口外贸货物吞吐量同比增加2.5%，低于3月21-31日同比增长的3.8%，4月基数存在抬升。前20日韩国出口增速录得45.4%的新高（3月全月和3月前20日分别为16.5%、12.4%，但4月基数较低），2019年为基数下的两年增速均值低于3月；4月上旬越南出口同比增长53.1%，增幅较3月的43%有所扩大，两年增速均值持平前值。 [2]4月上旬（1-10日）、3月下旬（31-31日）中港协重点监测沿海主要枢纽港口外贸吞吐量分别增长2.5%、3.8%。4月同比较3月下旬、3月全月读数有所回落。考虑到外贸吞吐量对应于“进出口量同比”，其中包含受内需影响较大的进口因素，因此后续仍需密切观察4月中下旬数据。 另一方面：4月上旬韩国、越南出口延续双位数高增。4月前20日韩国出口同比增速录得历史新高的45.4%（3月和3月前20日数据分别为16.5%、12.4%）,相较19年近两年加权平均增速为2.1%（前值10.1%）；值得注意的是4月韩国商业预期景气指数、制造业预期景气指数录得84、91，同比增速录得2011年以来新高的58.5%、68.5%。 4月上旬越南出口同比增长53.1%，部分系基数效应影响；1-4月上旬累计同比增速27%，增幅较3月增速23.7%进一步扩大，相较19年近两年加权平均增速为14.1%（前值持平）。 [1]http://www.cpcaauto.com/newslist.asp?types=csjd&id=11688 [2]http://www.port.org.cn/info/2021/207651.htm 核心假设风险：出口斜率超预期；国内政策约束超预期；海内外疫情变化超预期 郭磊篇 【广发宏观郭磊】3月经济数据将扩大预期分歧 【广发宏观郭磊】强势出口的背后 【广发宏观郭磊】消费修复的三个阶段 【广发宏观郭磊】三因素叠加导致PPI中枢显著上移 演讲：长缓坡、减速带与斑马线 【广发宏观郭磊】服务业和建筑业PMI改善幅度较大 【广发宏观郭磊】企业投资预期走高，融资环境指数走低 【广发宏观郭磊】易与低基数混淆的盈利景气 【广发宏观郭磊】宏观政策：兼具疫后回归、控杠杆、跨周期三种特征 【广发宏观郭磊】经济数据与宏观假设 【广发宏观郭磊】可通过CPI之外的指标辅助观测通胀 【广发宏观郭磊】出口数据初步验证贸易共振假设 【广发宏观郭磊】政府工作报告的几个数字要点 【广发宏观郭磊】中期视角下的七个政策方向 【广发宏观郭磊】PMI算好还是算坏 【广发宏观郭磊】年初出口情况怎么样 【广发宏观郭磊】人口趋势及疫情影响 【广发宏观郭磊】PPI环比处于高增长状态 【广发宏观郭磊】美债收益率与资产定价 【广发宏观郭磊】短期增长动能有变化吗 【广发宏观郭磊】疫情短期反复致非制造业弱于季节性 【广发宏观郭磊】2020年工业企业经营数据有哪些特征 【广发宏观郭磊】BCI数据、经济特征与货币政策 【广发宏观郭磊】被低估的疫后经济 【广发宏观郭磊】出口延续强势 【广发宏观郭磊】价格变化主要在哪些分项 【广发宏观郭磊】两个指标背离下的宏观特征 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