东北证券-浙江龙盛-600352-产品销量环比继续提升，中间体项目逐步建成-210420

　　浙江龙盛(600352)
　　公司2020年实现营收156.05亿元（yoy-26.96%），主要系去年交房确认收入所致；归母净利润41.76亿元(yoy-16.86%)；扣非后归母净利润24.42亿元(yoy-42.70%)；经营活动产生现金流净额27.81亿元（yoy-57.80%）。其中Q4单季度营收实现43.10亿元（yoy-9.10%，qoq+16.49%）；归母净利润10.16亿元(yoy-10.90%，qoq-14.03%)；扣非后归母净利润6.63亿元（yoy-24.77%，qoq+23.46%）。非经常性损益大幅提升支撑公司业绩。主营业务产品销量环比继续提升明显，静待染料价格底部反弹：受疫情影响，2020年服装及衣着附件累计出口1373.82亿美元，同比下降6.4%，但是同比增速自8月后由负转正。同时国内服装零售2020年同比下降8.1%，单月同比增速自8月后转正，边际逐步改善。受服装需求回暖，主营业务产品销量环比提升明显，其中Q4染料销量6.90万吨（qoq+25.18%），助剂销量1.62万吨（qoq+7.89%），中间体销量2.16万吨（qoq+21.36%）。产品销量带动营收增长，Q4染料收入实现23.10亿元（qoq+18.68%），助剂收入2.24亿元（qoq+1.77%），中间体收入8.39亿元（qoq+8.90%）。产品均价小幅下滑，其中Q4染料均价3.35万元/吨（qoq-5.19%），助剂均价1.38万元/吨（qoq-5.67%），中间体均价3.89万元/吨（qoq-10.27%）。公司Q4毛利率为40.17%，同比下降6.49%，环比提升1.29pct，公司盈利边际逐步改善。
　　新项目逐步建成，中间体市场地位持续巩固：2020年年末在建工程为9.69亿，同比减少38.61%，主要系新项目逐步建成后在建工程转入固定资产。2020年10万吨分散染料清洁生产集成技术改造、分散染料生产装置提升改造项目一期、5000吨间苯二酚甲醛树脂、4500吨间酸已经建设完成。同时，2万吨H酸已经基本建设完成，间氨基苯酚项目正在有序推进。公司由单一染料产品到中间体产品延伸，不仅扩大成本优势，同时控制战略性中间体供给，进一步提升产品定价权。
　　维持盈利预测，维持评级：新增2023年归母净利润59.13亿元，预计2021-2023年实现归母净利润分别为48.31亿、56.40亿、59.13亿元，对应PE分别为9.6X、8.2X、7.8X，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求走弱；产品价格下滑；新项目进度不及预期