国信证券-火星人-300894-2020年年报点评：领跑行业增长，龙头之风渐显-210421

　　火星人(300894)
　　业绩基本符合预期
　　公司2020年收入+22%至16亿元，归母净利润+15%至2.8亿元基本符合预期。2020Q4收入+24%至6.1亿元；Q4归母净利润+23%至1.2亿元。2020年公司分红0.6元/股（含税），对应分红率约88%。
　　集成灶与水洗类均实现稳增，盈利能力维稳
　　集成灶2020收入+22%至14亿元，增速远超行业12%的增速；集成灶毛利率同比-1.3pct至52.7%，主要由于2020H1疫情影响下降低对经销商售价、增加返利以及固定成本分摊提升，20H2毛利率约53.9%，同比降幅已收窄至0.7pct。水洗等2020收入+22%至2.1亿元，毛利率+7pct至45%。综合毛利率略降0.2pct至51.6%。另外受员工薪酬、上市等影响，管理费用率+1pct至7.4%，销售/财务-0/-0.4pct，在毛利率、费用和返利等部分一次性影响下净利润增速低于收入。
　　线上维持强势，线下多元扩充落地开花2020线上收入+6%至6.3亿元，结合奥维云公司线上市占率由2020Q1的12.5%提升至Q4的23%，我们推断线上收入增速不高同样是疫情下返利增加影响，2021Q1线上市占率仍延续强势+10pct至21%。线下持续突破，经销门店净增179至1790家；下沉/KA网店达2600/280家；工程、家装渠道合作均已在2020落地，全渠道战略有效落地。
　　稳效率、足现金，放眼长远
　　公司存货、应收周转整体维稳基础上，期末顺势加大备货力度应对原材料成本上升和线上需求增长(2020期末存货余额+75%至2.1亿)，经营性净现金流+5%至4.3亿，期末在手现金11亿元保持充裕。另外考虑历史年度分红率较低，2020年高分红展现出回报投资者的积极形象。
　　投资建议：维持“买入”评级
　　基于公司市占率稳步提升和行业整体渗透率加速向上，我们认为高费用投放的策略符合跑马圈地阶段的特点，聚焦收入增速或对未来格局判断更有意义，上调公司盈利预测，预计2021-2023年净利润分别为4.5、5.9、7.7亿元(前值为4.0、4.9、6.0亿)，对应PE为48、36、28倍，维持“买入”评级。
　　风险提示:新品推进不及预期；行业竞争加剧；原材料价格超预期上涨。