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天风证券-深信服-300454-年报符合预期,云业务拐点得到初步验证-210421

上传日期:2021-04-21 18:58:00  研报作者:缪欣君  分享者:jinboagg   收藏研报

【研究报告内容】


  深信服(300454)
  事件:
  公司发布2020年年度报告:2020年全年,公司全年实现营业收入54.58亿元,同比增长18.92%;实现归母利润8.09亿元,同比增长6.65%;实现扣非利润6.77亿元,同比增长-0.58%。
  点评:
  1、收入增速符合预期,云业务拐点得到初步验证
  还原后收入23%,符合市场预期。其中,云业务预计还原后全年YOY35%+,下半年40%+。考虑下半年桌面云因疫情缓解而收缩,预计主要增速拉动来自于超融合。聚焦腰部和产品力提升驱动,重申21年云业务有望进入中长期拐点(详见1月2日报告《21年,云业务增长有望迎来拐点》)。
  2、剔除准则影响毛利率平稳,但云业务毛利率短期或有承压
  市场关心云业务毛利率问题,我们认为主要来自于会计准则影响即接近2亿的未确认收入。公司费用保持高增长,预计今年节奏延续。考虑行业中高端用户的需求越来越复杂,为满足其需求,公司成本可能会进一步增加,云业务毛利率短期或有承压,但打开的是长期市场空间尤其是头部客户市场。
  3、云业务战略更清晰,估值以PS(稳态净利率20~25%)或现金流合适
  展望未来三到五年,考虑公司在腰部市场具备较强比较优势,战略聚焦下公司云业务份额有望持续提升(详见1月2日报告《21年,云业务增长有望迎来拐点》)。同时,产品力提升和国产化背景下,我们看好公司云业务向头部市场发起冲击。(详见4月5日报告《有一种“信服”叫硬核》)。基于此,云业务推动,看好公司收入未来三年显著提速。
  投资建议与盈利预测:估值层面,考虑公司业务属性,以PS(稳态净利率20~25%,考虑成长性和报表质量PE应较高)或现金流合适。考虑到公司云业务看到拐点,有望进一步拓展,基于此,我们将公司2021-2022年收入由75.32亿元、101.69亿元调整至78.01亿元、105.01亿元;将归母利润由9.57亿元、12.26亿元调整至10.01亿元、13.03亿元。预计公司2023年实现收入151.01亿元,实现归母利润17.08亿元。看好公司前景,维持“增持”评级。
  风险提示:疫情影响使经济波动加大;公司超融合业务收入增速低于预期。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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