国信证券-天赐材料-002709-2021年一季报点评：Q1盈利超预期，六氟全年紧平衡-210420

　　天赐材料(002709)
　　电解液量价齐升，公司 Q1 盈利超预期
　　公司 21 年 Q1 营收 15.62 亿元，同比+198%，环比+9.8%，归母净利润 2.87 亿元，同比+591%，环比+19.5 倍， 21Q1 毛利率为 34.3%，毛利率与 20 年全年基本持平， 比 20Q4 环比增长 11.3pct，净利率为18.7%，相比 20 年全年增长 6.55pct，一季度盈利超过市场预期。 公司预计 21H1 归母净利润为 6.5-7.5 亿元，同比增长 108.6%-140.6%，主要是六氟和电解液量价齐升，公司受益于六氟自供带来的成本优势。
　　公司远期投产计划宏大，产业链一体化持续加强升
　　21 年 Q1 电解液产业链量价齐升，公司一体化布局最为受益。 2020 年底公司拥有超 10 万吨电解液产能， 25 年产能有望突破 60 万吨，公司20 年公司电解液全球市占率约为 23%，伴随产能高速扩张，市占率有望持续上涨。 当前公司拥有 1.2 万吨六氟产能， 2021 年底另有 2 万吨投产，预计 22 年 6 月公司将建成 4.5 万吨六氟产能。 LiFSI 公司产能0.23 万吨，另有 0.58 万吨产能在建，预计 22 年将建成投产。
　　六氟供需偏紧将全年持续，公司享受双轮盈利驱动
　　六氟价格全年看涨，公司自产六氟盈利弹性巨大。当前行业六氟单吨售价已经从去年低点 7 万元上涨至 22 万元/吨，行业单吨毛利已经从5000 元/吨上涨至超 5 万元/吨，这波涨价中，六氟盈利弹性巨大。站到当前时点，我们判断全年六氟涨价具有持续性。需求端来看， 21 年全球电解液需求在 45 万吨左右，对应六氟需求近 5.5 万吨，基本与当前六氟有效产能匹配， 六氟供需紧平衡状态有望持续。
　　风险提示： 锂电池需求不达预期； 成本下降低于预期影响盈利。
　　投资建议： 看好电解液盈利弹性， 上调至“买入”评级这波涨价行情中，公司一体化产业链最为受益， 基于公司半年业绩预告和六氟价格持续上涨，我们上调了公司盈利预测，预计公司 21-23年归母净利润 15.2/19.9/23.2 亿元（原预测 12.9/15.6/19.2 亿元），同比增长 185%/31%/17%，对应 21-23 年 EPS 分别为 2.78/3.64/4.25 元，当前股价对应动态 PE 为 36/28/24 倍，上调公司至“买入”评级