华创证券-卫宁健康-300253-2020年报点评：毛利率提升，创新业务稳步推进-210421

　　卫宁健康(300253)
　　事项：
　　公司发布2020年年度报告：营业收入为22.67亿元，同比增长18.79%；归母净利润为4.91亿元，同比增长23.26%；归母扣非净利润为3.73亿元，同比增长9.15%；经营性现金流为3.90亿元，同比增长67.32%。
　　评论：
　　软件及服务占比提升拉动毛利率提升，费用率整体稳健。2020年，公司收入同比增长18.79%，其中传统板块收入营收增长16.76%，创新板块营收增长83.82%。传统业务中，软件和服务占总营收比重从2019年的71.85%提升至73.18%，拉动毛利率上升2.6pct。2020年公司业务增长的情况下，费用平稳增长，销售费用+31.87%，管理费用+3.69%，整体费用率保持平稳。
　　创新业务加速推进，纳里健康亏损大幅缩窄。2020年，疫情加速推进互联网+医疗健康业务发展。纳里健康平台上提供互联网医疗应用服务的医疗机构累计已超6000余家（较三季报+400余家）；与实体医疗机构已签订合作共建协议的互联网医院共280余家，纳里健康实现营收高增+55.62%、亏损大幅缩窄70.17%。由于第三方支付公司综合返点率下调，卫宁互联网收入同比下降近30%，亏损略增，新增交易金融超230亿元，同比增长超60%。钥世圈“云药房”模式持续落地，收入+23.52%，但由于投入加大导致亏损增加。此外，卫宁科技陆续中标多省医保局信息化建设项目，实现收入增长46.21%。
　　WINEX发布八大新产品，2021年4月17日，在WinningWorld2021大会上，公司发布四大领域产品或解决方案：WiNEX、智慧医院、智慧公卫、生态互联。此次发布的WiNEX2021包含8款新产品：门诊医生站、住院医生站、住院护士站、体检管理、PACS、病案、BI、HOCC。以门诊医生站为例，2021版本相比2020版本，核心功能增加50%，并完善了操作体验等，提供产科、中医、口腔等专科定制。（资料来源：WinningWorld2021大会）
　　盈利预测、估值及投资评级。医疗信息化行业空间巨大，公司传统、创新业务并重，且积极云化转型，竞争力极强。因此。我们预计公司21-23年营业收入为29.92亿元、38.89亿元、50.56亿元；归母净利润为6.58亿元、8.38亿元、10.64亿元；对应EPS为0.31元、0.39元、0.50元（21-22年原预测值为：营业收入为31.48亿元、41.56亿元；归母净利润为7.29亿元、9.70亿元，对应EPS分别为0.34元、0.45元）。以4月20日收盘价计算，对应PE分别为57/45/35倍，我们维持目标价22元，维持“强推”评级。
　　风险提示：云化转型进程存在不确定性；医疗IT需求释放不及预期；行业竞争加剧。