东北证券-云图控股-002539-产业链一体化持续巩固，上半年业绩奠定全年高增基础-210421

　　云图控股(002539)
　　公司发布2021年一季度报告，公司2021年01实现营收29.50亿元( yoy+37.17%，qoq+25.53%)；归母净利润1.81亿元(yoy+210.80%，qoq+41.41%);扣非后归母净利润1.96亿元(yoy+320.86%，qoq+89.11%)，主要系套期保值损失3084.74万元导致非经常性损益增加，影响归母净利润。单季度ROE达到5.12%( yoy+3.33%，qoq+1.37%)，主要系复合肥销量增加和产品毛利率持续改善。产 业链一体化优势持续巩固，农资景气提振复合肥销量，公司业绩增长进入快车道。(1)填平补齐不断完善产业链一体化，公司热电联产项目有望今年投产，将进一步巩固产业链一体化成本优势。(2)化肥销售规模持续提升，三费费率优化是业绩保障的基础。公司通过强化管理对标，费用率进一步明显下降，其中销售费率同比下降0.49pct，管理费率同比下降1.77pct，财务费用同比下降0.34pct，管理效率持续改善。(3)复合肥跟随农产品景气，目前全球谷物库存消费比创7年新低，部分主粮仍处于大的补库周期，行业景气周期有望延续带动复合肥需求。公司预计2021年1上半年实现归母净利润3.26-3.83亿元，同比增长70.00-100.00%，进一步验证复合肥行业景气和公司产业链一体化优势。
　　玻璃景气周期开启，纯碱上涨有望贡献业绩弹性。目前，华东重碱价格从年初的1475元／吨上涨至1950元／吨。竣工周期叠加光伏周期有望拉动纯碱需求，2021年1-2月平板玻璃累计产量16080万重量箱，同比增长9.3%，创下了历史最高水平。2021年地产竣工有望进一步修复，同时光伏玻璃新增产能限制放开，预计新增光伏玻璃产能主要为信义( 4000t/d)和福莱特(4600t/d)等的产能，产能释放将进一步加大纯碱需求推动价格上涨。产业链配套氯化钠消氯，公司拥有纯碱和氯化铵各60万吨，纯碱价格每上涨100元／吨，将增厚利润约4500万。维持盈利预测，维持“买入”评级。预计公司2021-2023年实现归母净利润7.28/9.44/11.50亿元，对应PE分别为13X/IOX/8X。近期回购股份用于员工持股，绑定业绩高增长，建议给予高于行业的估值溢价，维持6个月目标市值146亿，维持“买入”评级。
　　 风险提示：产品价格下跌；环保政策不确定性；需求下滑风险。