东北证券-美诺华-603538-公司点评报告：制剂、CDMO业务高速增长，收入结构优化-210421

　　美诺华(603538)
　　投资事件：
　　美诺华于4月20日披露2020年年报及2021年一季度报，数据显示，公司2020年实现营业收入11.94亿元，同比增长1.14%；归母净利润1.67亿元，同比增长10.91%；经营活动现金流净额2.51亿元，同比增长39.98%。公司2021年一季度实现营业收入3.38亿元，同比增长18.55%；实现归母净利润0.5亿元，同比增长15.43%。
　　点评：
　　计提商誉以及存货跌价准备，扣非利润出现下降，一季度业绩重回增长轨道。2020年公司实现扣非后的净利润0.81亿元，同比下降42.59%，主要原因为根据测试结果计提商誉减值准备2826万元和存货跌价准备2847万元。2020年公司收入整体保持稳健增长，除主动缩减规模的医药流通业务板块外，其它业务板块表现良好，CDMO业务实现超预期增长。2021年一季度公司实现扣非后归母净利润0.45亿元，同比增长10.86%，业绩重回增长轨道。
　　受汇率变动以及运费会计处理影响，Q4业绩出现短暂波动，对2021年业绩无持续性影响。公司四季度以外币计价的出口额达3200万美元，受汇率大幅波动影响，产生汇兑损益约1000万人民币，同时Q4部分业务因海外疫情影响，出现延迟交付，部分收入未在Q4确认，导致Q4业务收入出现下滑。此外，根据新的会计准则调整，公司将全年约1600万元的运费支出冲减销售费用，并于Q4计入营业成本中，叠加商誉计提以及存货跌价准备，Q4扣非净利润承压。我们认为，以上因素不会对公司未来业绩产生实质性影响，Q4业绩增长符合预期。
　　投资建议：基于公司原料药制剂一体化战略的稳步推进和CDMO业务的逐渐放量，我们调整公司2021-2023年营业收入分别为15.18/20.93/28.64亿元，归母净利润分别为2.22/3.31/5.42亿元，EPS为1.48/2.21/3.62，对应PE19.86X、13.3X、8.12X,维持“买入”投资评级。
　　风险提示：原料药价格大幅下跌、汇率波动、行业竞争加剧