东北证券-联瑞新材-688300-高端球粉持续放量，一季度业绩符合预期-210421

　　联瑞新材(688300)
　　事件：1）公司发布2020年报，实现营收4.04亿元，同比+28.20%，归母净利1.11亿元，同比+48.49%；实现扣非后归母净利0.92亿元，同比+30.99%。其中四季度实现营收1.26亿元，同比+41.83%，环比+16.41%，实现归母净利0.40亿元，同比+88.11%，环比+42.39%，均创历史新高。全年财务费用同比大幅下降系公司归还长期借款，利息支出大幅降低所致。2）发布2021年一季报，实现营收1.39亿元，同比+98.70%，实现归母净利0.37亿元，同比+105.71%，扣非后归母净利0.34亿元，同比+121.60%，业绩符合预期，净利率26.32%，同比+0.9个pct；3）发布利润分配方案公告，每10股派发5元现金红利。
　　5G及新能源等新需求推动球形粉体显著放量，整体产品量价齐升。2020年受5G、新能源、宅经济、机动车尾气净化蜂窝陶瓷载体等多重需求拉动，公司产品量价齐升，全年销售产品7.70万吨，同比+18.39%，均价5242元/吨，同比+8.80%，毛利率为42.83%，同比降低主要因运输费及包装费调整至营业成本所致。其中结晶硅微粉销售3.23万吨，同比+19.73%，售价1916元/吨，毛利率为29.34%；熔融硅微粉销售3.16万吨，同比+5.08%，售价4886元/吨，同比+1.27%，毛利率为42.15%；球形硅微粉销售1.13万吨，同比+63.80%，售价12885元/吨，毛利率45.85%，同比+1.23个pct；球形氧化铝及其它粉体销售0.19万吨，同比+64.64%，售价22689元/吨，毛利率高达54.64%。
　　球形粉体新产能释放可期，高研发推动产品向高端化转型。公司2020年研发费用同比+54.17%，营收占比达4.89%，同比+0.82个pct，在建项目为球形产线，产能为9500吨/年，后期公司将争取在LOWDf、Lowa等紧缺需求环节上推出更多新品，在硅基、铝基氮化物方面形成突破，持续打造高端产品矩阵。
　　维持“买入”评级。我们预计2021-2023年营业收入分别为5.89/7.43/8.66亿元，维持2021-2023年盈利预测1.55/2.11/2.76亿，对应PE为31X/23X/17X，维持买入评级。公司2021-2022两年复合增速为38%，维持6个月目标市值62亿元。
　　风险提示：产品价格下降、产能扩张不及预期