华金证券-广和通-300638-业绩高速增长，产品持续丰富-210418

　　广和通(300638)
　　投资要点
　　公司发布 20 年年报，公司 20 年实现营业收入 27.44 亿元，同比提升 43.26%，实现归母净利润 2.84 亿元，同比提升 66.76%，扣非归母净利润 2.61 亿元，同比提升 66.39%。其中 20 年 4 季度实现营收 7.76 亿元，同比增长 32.5%，实现归母净利 5380 万元，同比增长 20.8%，业绩符合预期。
　　海外营收占比提升较大，带动整体毛利率提升。公司去年业绩增长主要得益于物联网行业发展态势良好，公司积极复工复产，响应客户需求，整体收入实现快速增长。公司物联网模块业务营收 26.9 亿，同比提升 43.12%，境外营收占比68.17%，相比 2019 年的 60.52%进一步提升。公司深耕笔电、POS 机等大颗粒赛道，前五大客户收入占比从 2019 年的 58.2%提升到 2020 年的 66.8%，说明公司进一步加大了对大客户份额的抢占。公司 20 年整体毛利率 28.3%，较上年提升1.64pct ， 物联网模块毛利率 28.59% ，同比提升 1.6pct ，海外业务毛利率35.46%，同比提升 2.26pct ，国内华南地区毛利率下降较大，降低 11.1pct 至13%。公司研发、管理、销售、财务费用率分别为 11.10%、2.98%、3.69%、1.22%，分别较上年提升 0.4pct、0.6pct、-0.8pct、1.2pct。
　　研发持续加大投入，持续丰富产品型号，优化产品结构。在 5G 产品方面，公司推出搭载紫光展锐春藤 V510 芯片平台 5G 模组-FG650，与中国联通联合发布全球首款5G+eSIM 模组FG150 eSIM、 FM150 eSIM，推出Wi-Fi 6+5G 产品开发套件，FM150-NA 5G 模组顺利完成 FCC/IC/PTCRB 三项北美地区重要的强制认证。在LTE 等其他蜂窝通信产品方面，公司继续丰富 NL952、 FG621 、 NL678、NL652 、 NL668 、 L716 、 L718 等一系列宽带模组产品，推出 SC806 、SC820 、SC826 、 SC626 、 SC665 、 SC138 等一些列智能模块产品。在LPWA 产品方面，公司推出 Cat1 产品并升级 NB-IOT 产品，Cat1 产品 L610，陆续通过 CCC/SRRC/NAL/GCF/CE/NCC 认证，具备国内外出货资质，并与 ST、艾拉比联合发布首款基于 L610 和 MC905 模组的 OTA 差分升级创新方案——OpenFOTA 创新升级方案。在 C-V2X 产品方面，公司作为车规级无线通信模组提供商，携手东软电子、 华晨汽车共同参加大规模功能、 性能测试和“新四跨” 演示，并顺利通过验证测试，推出的 AX168-GL 是一款面向全球市场的汽车级C-V2X 模块，同时还在 OBU 车载单元、 RSU 路侧单元等领域进行研发投入，为客户提供高性能、 高集成的 C-V2X 解决方案。
　　大颗粒赛道继续深耕，车联网、IoT 加快拓展，夯实公司成长基石。公司在笔电、POS 机领域深耕已久，通过技术支持和服务深度绑定大客户，21 年笔电在这类大颗粒赛道上的卡位优势有望继续保持。在车联网领域，公司 20 年底完成对 Serria Wireless 车载模租业务的收购，外延并购有利于缩短切入车载领域进程，完善公司车联网的国际化战略布局。除了大颗粒赛道外，物联网模组公司必须在多场景进行布局，才有机会抓住应用爆发增长的机会。公司在智慧能源、家居和健康、智能制造、智慧安防、智慧零售、智慧城市、智慧农业、无线网联设备多个领域的物联网场景都有布局，为捕捉应用爆发增长机遇做好准备。
　　投资建议：我们测算广和通 2021-2023 年营业收入分别为 40.9 亿元、55.2 亿元、71.7 亿元，增速分别为 49.1%、34.8%、30.1%，预计公司 2021-2023 年的净利润分别为 4.13 亿元、5.52亿元和 6.98 亿元，增速分别为 45.5% 、 33.9% 、26.36%。对应 21-22 年 PE 分别为 33.6x、25.1x，相比同行估值较低。从公司历史估值看，公司当前估值也处在较低水平。物联网模组是万物互联的基础，是物联网产业链中确定性最高且率先受益环节，广和通在物联网模组大颗粒赛道和 IoT多维赛道做了深度和广度布局，有望把握下游需求确定性增长，我们维持公司“买入-B”评级。
　　风险提示：风险提示：（一）宏观/行业层面：中美摩擦加剧，美国如果限制重要基带、射频芯片的出口，公司原材料供应受限；物联网垂直行业需求发展不及预期；PC 笔电等销量下降、蜂窝模组渗透率增长不及预期风险；行业竞争加剧，价格下降超出预期风险。（二）公司层面：与上游供应商合作稳定性变差，导致新产品质量及可靠性出现问题；高速产品验证测试放量不及预期。