东北证券-志邦家居-603801-一季度业绩高增，衣柜和大宗贡献主要增量-210421

　　志邦家居(603801)
　　事件：
　　公司 4 月 19 日晚发布一季报，2021Q1 实现营收 6.83 亿元，同比增长109.09%，同比 2019 年增长 64.8%；实现归母净利润 0.51 亿元，同比扭亏为盈，同比 2019 年增长 60.0%；实现扣非净利润 0.47 亿元，同比扭亏为盈，同比 2019 年增长 91.9%。
　　点评：
　　衣柜和大宗保持高增，拉动整体收入增长。 受益于家装需求旺盛以及 Q4订单转化，公司 Q1 收入实现较快增速，主要受衣柜、大宗业务高速增长拉动。21Q1 末应收账款较 2020 年末减小 29.66%至 0.82 亿元，公司回款质量有所提升；其他应收款较 2020 年末增长 119%至 1.76 亿元，主要系大宗业务发展工程项目保证金增加所致。公司一季度接单火热， 1-3月订单同比 2019 年保持高双位数增长， 315 营销活动超额完成目标将在4 月转化收入，预计二季度公司收入将保持高增长。
　　毛利率环比下降，费用率同比 19Q1 下降。 从毛利率看，公司 Q1 毛利率36.48%，环比 Q4 的 38.38%小幅下降，预计主要系衣柜占比提升及原材料涨价所致。从费用端看， Q1 费用率同比 19Q1 下降 1.54pct 至 29.67%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-5.19/ -0.13/ +4.56/ -0.78pct 至 14.49%/ 7.47%/ 8.27%/ -0.56%，销售费率下降主要系公司落实降本增效所致，研发费率上升主要系公司加大研发投入所致。
　　家居行业高景气延续，业绩有望较快增长。随着 2017-2018 年地产销售高峰将在 2020-2021 年迎来集中交付，预计 2021 年地产竣工将继续向好，公司营收有望维持较快增长。此外， 2020 年末公司门店数量达 3232家，较年初净增加 378 家，其中橱柜/衣柜分别净开店 41/ 288 家；2021年公司将加大开店力度，计划净开店橱柜 60 家、衣柜 290 家，通过下沉市场提升市场份额，推动业绩持续增长。
　　盈利预测：预计 2021-2023 年 EPS 分别为 2.23/ 2.72/ 3.23 元，当前股价对应 PE 分别为 23.47/ 19.21/ 16.16x。维持“买入”评级。
　　风险提示：需求不及预期，品类及渠道拓展不及预期，地产调控加剧。