国元证券-恒瑞医药-600276-恒瑞医药2020年报暨2021Q1季报点评：业绩逐渐回暖，医保放量可期-210420

　　恒瑞医药(600276)
　　事件：
　　4月19日，公司公告2020年报，报告期内实现营收277.35亿元，同比提升19.09%，归母净利润63.28亿元，同比提升18.78%，扣非归母净利润59.61亿元，同比提升19.73%；同时，公司公告2021Q1季报，报告期内实现营收69.29亿元，同比提升25.37%，归母净利润14.97亿元，同比提升13.77%，扣非后归母净利润14.71亿元，同比提升15.27%。
　　国元观点
　　整体业绩保持平稳，2020年业绩逐季加速
　　尽管受到疫情影响，公司业绩逐季加速。2020年全年实现营收277.35亿元，同比提升19.09%，相较于公司2018、2019年增速25.89%和33.80%，略有下滑，主要系2020Q1疫情突发影响。公司2020Q1-Q4分别实现营收55.28亿元（+11.28%）、57.82亿元（+14.28%）、81.04亿元（+17.13%）和83.21亿元（+31.18%），逐季恢复和加速。费用控制合理，2020年销售费用、管理费用、研发费用和财务费用分别为98.02亿元（+14.99%）、30.66亿元（+36.83%）、49.88亿元（28.04%）和-1.82亿元（+35.81%）。
　　2021Q1业绩略低于预期，主要系研发费用和股权激励费用摊销
　　2021Q1实现营收69.29亿元，同比提升25.37%，符合市场预期。归母净利润14.97亿元，同比提升13.77%，扣非后归母净利润14.71亿元，同比提升15.27%，略低于市场预期，主要系两方面原因：1）公司计提股权激励费用1.86亿元，剔除股权激励费用影响，净利润较上年提升24.24%，扣非后增长26.04%；2）公司研发费用13.16亿元，同比提升62.26%，预计系研发费用摊销周期问题。经营活动现金流净额同比下降87.09%，主要系当季研发费用支出较高、材料预付款项增加所致，预计全年仍有望匹配收入和利润增速。
　　投资建议与盈利预测
　　公司创新药逐渐进入收获期，卡瑞利珠、阿帕替尼、吡咯替尼等有望借助医保和适应症扩大增厚业绩，海外突破逐步进行。我们预计公司21-23年实现归母净利润为82.64/99.21/119.76亿元，同比增长30.59%、20.05%和20.71%，对应PE分别为52/43/36倍。考虑到公司为行业龙头，创新药稀缺标的，管线实力逐步显现，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新产品临床和审批不及预期；医保产品放量不及预期；带量采购、医保谈判降幅超过预期；带量采购品种放量不及预期；医保控费超过预期。