国海证券-普洛药业-000739-2021年一季报点评：一季度业绩超预期增长，CDMO业务快速增长有望带来戴维斯双击-210421

　　普洛药业(000739)
　　事件：
　　公司发布2021年一季度业绩报告：2021年Q1公司营收19.67亿元。同比增长15.63%，归母净利润2.17亿元，同比增长40.34%，扣非后归母净利润同比增长32.06%。
　　投资要点：
　　一季度业绩大超预期，主要由于高毛利的CDMO业务大幅增长。公司一季度归母扣非净利润同比增长32.06%，超出市场预期，且远超同期收入增速，主要是源于高毛利CDMO业务的大幅增长和制剂端的恢复性增长。从收入结构看，2021年Q1原料药业务收入14.2亿元，同比增长9.2%；CDMO业务收入约3亿元，同比增长66.7%；制剂收入2.48亿，同比增长18%。整体来看公司三大业务板块：猪周期的回暖带来兽药原料药的需求回暖，制剂端在疫情影响消除和营销改革等因素带动下有望超预期恢复，CDMO业务在新增产能的带动下持续高速增长，未来公司收入可以预见有较长期的快速增长。
　　一季度CDMO订单非常饱满，在建工程大幅增长，为后续产能落地和业绩释放奠定基础。从订单情况来看，一季度订单非常饱满，新报价项目同比增长53%，项目总数增长74%，活跃项目数增长58%，人药商业化项目增长50%，兽用项目增长33%，临床三期项目同比增长89%。此外公司在建工程有大幅增长，2021年Q1在建工程2.35亿，较期初增长47.9%，充分体现公司正处于积极的产能扩张中，CDMO作为重点投入的板块，未来几年产能会更加快速扩张，两个高活性药物车间、两个多功能CDMO标准化车间和四个原料药生产车间未来将陆续建成并投入运行，新增产能投入后比现有的产能大约有两倍以上增长，为未来CDMO订单落地业绩释放奠定基础。
　　CDMO新动能带领公司进入新成长时代，有望迎来戴维斯双击。我们持续强调当前公司已经进入CDMO新动能驱动的新成长时代，快速扩建的新产能和不断提升的研发实力将持续推动公司转型CDMO，在建工程的大幅增长体现新产能的大力投入，上海、横店两大研发基地已经扩招至近两百人彰显研发实力的快速提升。此外需要重视公司兽药CDMO业务的壁垒与特殊性，兽药作为价格体系稳定、需要发酵加合成来生产、单品种用量大的一类原料药，其CDMO业务也拥有长期稳定高毛利率的特点，理应给予较高估值，未来将被市场逐步认知，因此我们认为公司CDMO业务的快速增长有望带来戴维斯双击。
　　盈利预测和投资评级：公司作为横店集团旗下的大型制药工业集团，近年来整合成效突出，持续释放利润，同时坚定践行“做大原料药，做强CDMO，做精制剂”的发展战略，我们看好2021年公司进行战略转型的成长收获期，未来几年CDMO业务将成为公司新的增长引擎，助力公司长期快速发展，预计2021-2023年EPS分别为0.92元、1.20元和1.61元，对应当前股价PE为31.28倍、23.81倍和17.78倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）CDMO订单变动风险；2）原料药价格波动风险；3）制剂产品集采丢标风险；4）系统性风险。