东吴证券-杭可科技-688006-杭可科技 | 点评:CATL 4.8亿大订单落地,全年订单有望超预期【公众号研报】-210421

　　如果您认为我们的研究成果对您有帮助，请酌情在佣金派点上支持东吴机械团队（周尔双、朱贝贝、黄瑞连、罗悦、严佳、刘晓旭），感谢万分。 【东吴机械】周尔双13915521100/朱贝贝/黄瑞连/严佳/罗悦/刘晓旭 投资评级：买入（维持） 事件 2021年4月20日，杭可发布公告称，公司中标CATL4.8亿大订单。 投资要点 1 海外客户延伸至国内一线客户进展顺利，验证后段设备龙头实力 杭可过去主要客户为国际一线电池厂，国内客户较少。杭可2020年开始在方形领域与CATL展开合作，2020年我们便判断，凭借在国外客户积累的技术实力与经验，以及宁德时代快速扩产的需求，杭可有望在短时间内与CATL达成较大规模合作，此次4.8亿订单落地即印证了我们过去的判断。此外，杭可于2020年底中标国轩3.7亿大订单，以上订单均表明杭可在国内客户拓展方面进展也非常顺利。 2 新接订单进入加速期，一季度订单大幅超预期 根据我们产业链调研情况，2021Q1各家锂电设备企业新接订单均同比大幅增加，远超市场预期。目前海外扩产尚未落地，杭可Q1订单大部分来自国内客户，伴随LG等海外龙头扩产落地，我们预计季度新接订单会环比加速。 我们判断2021年海外电池厂加速扩产，利好杭可后续业绩增长：2020年海外市场受疫情影响较大，海外电池厂扩产有所滞后，但扩产计划不会取消，因此我们判断在目前海外疫情得到控制的背景下，2021年海外电池厂扩产将明显提速。此前预期2021年公司新接订单30-35亿元，考虑到海外扩产正加速，我们预计2021年实际订单将超40亿元。 3 LG新能源IPO在即，最大后段设备商杭可将充分受益 LG新能源预计下半年IPO融资20万亿韩元（约1200亿人民币）扩锂电池产能，将成为2021年全球最大IPO。LG新能源计划从2020年底120GW的产能扩张到2023年的260GW（不断上调ing），未来三年新增产能约140GW。我们假设每GW设备投资额2亿元，则未来3年的设备投资额约280亿元。我们假设后道设备价值量占比为30%，对应着84亿元的后道设备订单。杭可科技作为LG后道设备一供，我们预计杭可的占有率为70%，则对应着未来三年约60亿元订单。 4 未来电池厂头部效应显著，绑定龙头电池厂的核心设备商将充分受益 后道设备是多边缘学科的集成，包括：1）基本的高精度测试；2）高要求的安全系统：锂电池在后道环节的表现形式是能量储存，有较高的爆炸风险，因此后道设备的安全性要求高，一线电池厂供应链的进入门槛高。未来电池厂将会头部效应明显，一线设备商产品销售中比较容易获得大订单，为了电池的稳定性和产线的运行效率不会轻易更改后段设备供应商，我们判断绑定龙头电池厂的核心设备商将充分受益。 盈利预测与投资评级 我们预计杭可2021-2023年利润分别为5.7/10.4/19.1亿元，对应估值为47/26/14X, 我们认为2021年海外扩产加速+动力电池扩产高峰期确定性较强，具备研发实力的一线设备商，未来业绩和估值均存在弹性空间，维持“买入”评级。 风险提示 海外电池厂扩产低于预期，设备行业竞争格局变化。 事件 2021年4月20日，杭可发布公告称，公司中标CATL4.8亿大订单。 1 海外客户延伸国内一线客户进展顺利，验证后段设备龙头实力 杭可过去主要客户为国际一线电池厂，国内客户较少。杭可2020年开始在方形领域与CATL展开合作，2020年我们便判断，凭借在国外客户积累的技术实力与经验，以及宁德时代快速扩产的需求，杭可有望在短时间内与CATL达成较大规模合作，此次4.8亿订单落地即印证了我们过去的判断。 此外，杭可于2020年底中标国轩3.7亿大订单，以上订单均表明杭可在国内客户拓展方面进展也非常顺利。 2 新接订单进入加速期，一季度订单大幅超预期 根据我们产业链调研情况，2021Q1各家锂电设备企业新接订单均同比大幅增加，远超市场预期。目前海外扩产尚未落地，杭可Q1订单大部分来自国内客户，伴随LG等海外龙头扩产落地，我们预计季度新接订单会环比加速。 我们判断2021年海外电池厂加速扩产，利好杭可后续业绩增长：2020年海外市场受疫情影响较大，海外电池厂扩产有所滞后，但扩产计划不会取消，因此我们判断在目前海外疫情得到控制的背景下，2021年海外电池厂扩产将明显提速。此前预期2021年公司新接订单30-35亿元，考虑到海外扩产正加速，我们预计2021年实际订单将超40亿元。 3 LG新能源IPO在即，最大后段设备商杭可将充分受益 LG新能源预计下半年IPO融资20万亿韩元（约1200亿人民币）扩锂电池产能，将成为2021年全球最大IPO。LG新能源计划从2020年底120GW的产能扩张到2023年的260GW（不断上调ing），未来三年新增产能约140GW。我们假设每GW设备投资额2亿元，则未来3年的设备投资额约280亿元。我们假设后道设备价值量占比为30%，对应着84亿元的后道设备订单。杭可科技作为LG后道设备一供，我们预计杭可的占有率为70%，则对应着未来三年约60亿元订单。 4 龙头设备商在适应新技术方面明显领先，看好杭可享新技术迭代红利 后道设备的本质是检测，无论技术路线怎么变换，都需要对质量检测，因此市场需求稳固。其次，我们判断，未来锂电设备朝着大电流&小设备&高效率&低能耗的方向走，技术迭代长期利好杭可，理由如下： （1）新技术迭代推动“老换新”：我们判断未来电池后道工艺的技术进步路径是使用更大电流，高倍率充放电可以帮助客户缩短工艺时间，但目前的设备无法兼容大电流，因此未来设备更新需求会明显提高。同时，杭可科技的拳头产品——软包高温加压充放电设备与大电流的协同作用明显，能够大幅缩短工艺时间，我们判断这款产品的市场渗透率有望进一步提高。 （2）技术的快速迭代加速淘汰二三线竞争对手。一线电池厂在新品研发中，需要设备商提供解决方案及技术支持，以杭可为代表的有一定规模和前期技术沉淀的公司可以和客户联合开发新技术，因此龙头设备商在适应新技术方面有明显的领先优势。 5 未来电池厂头部效应显著，绑定龙头电池厂的核心设备商将充分受益 后道设备是多边缘学科的集成，包括：1）基本的高精度测试；2）高要求的安全系统：锂电池在后道环节的表现形式是能量储存，有较高的爆炸风险，因此后道设备的安全性要求高，一线电池厂供应链的进入门槛高。未来电池厂将会头部效应明显，一线设备商产品销售中比较容易获得大订单，为了电池的稳定性和产线的运行效率不会轻易更改后段设备供应商，我们判断绑定龙头电池厂的核心设备商将充分受益。 盈利预测与投资评级 我们预计杭可2021-2023年利润分别为5.7/10.4/19.1亿元，对应估值为47/26/14X, 我们认为2021年海外扩产加速+动力电池扩产高峰期确定性较强，具备研发实力的一线设备商，未来业绩和估值均存在弹性空间，维持“买入”评级。 风险提示 海外电池厂扩产低于预期，设备行业竞争格局变化。 杭可科技三大财务预测表 感谢您支持东吴机械团队 东吴机械研究团队荣誉 2020年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名 2020年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名 2019年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名 2017年 新财富最佳分析师 机械行业 第二名 2017年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第二名 2017年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名 2017年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名 2016年 新财富最佳分析师 机械行业 第四名 2016年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第四名 2016年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名 周尔双 高级分析师（锂电设备，半导体设备，光伏设备，工程机械，智能制造，电梯） 英国约克大学财务管理学士、金融学硕士，六年机械研究经验，2013年加入东吴证券。 朱贝贝 分析师（工程机械，锂电设备，半导体设备，光伏设备，智能制造） 武汉大学学士、上海国家会计学院会计硕士。2018年加入东吴证券。 黄瑞连 分析师（激光设备，工程机械，口腔医疗设备，半导体设备，电梯） 上海交通大学动力工程专业硕士，2018-2020年曾就职方正证券从事机械行业卖方研究，2020年加入东吴证券。 罗悦 研究员（工程机械，检测设备，油服设备） 南京大学经济学学士、硕士，CPA。2020年加入东吴证券。 严佳 研究员（光伏设备，锂电设备，半导体设备，激光设备） 复旦大学保险学学士、金融硕士。2020年加入东吴证券。 刘晓旭 研究员（锂电设备，光伏设备，半导体设备） 中国人民大学金融学学士、法国KEDGE高商硕士。2021年加入东吴证券。 免责声明 本公众订阅号（微信号：透视先进制造）由东吴证券研究所机械团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是东吴证券研究所机械团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。