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中信建投-中信建投高端制造最新研究观点【公众号研报】-210421

上传日期:2021-04-21 11:14:00  研报作者:中信建投证券研究  分享者:bnule   收藏研报

【研究报告内容】


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成长起点:湘电股份、光威复材、西部超导、中航光电、宏达电子、北摩高科、景嘉微。 《容百科技(688005):产能加速扩张,三元正极龙头地位稳固》 容百科技发布2020年年报,公司实现营业收入37.95亿元,同比减少9.43%,实现归属于上市公司股东的净利润2.13亿元,同比增长143.73%,对应EPS为0.48元/股。报告期内,公司加权净资产收益率为4.85%,同比提升2.44个百分点。 另外,公司近期也发布了2021Q1业绩预告,预计单季度实现归母净利润6477-9477万元,同比增长257%-376%。 高镍三元材料出货高增长,坏账损失减少致使利润高增 去年下半年以来,国内新能源汽车产业链景气度回升。公司作为三元正极材料龙头企业,去年实现三元正极材料销量2.63万吨,同比增长20.19%,其中NCM811高镍产品占比进一步提升。全年公司三元正极材料营业收入达到35.14亿元,同比下降2.93%。另外,2019年公司对部分客户的应收账款余额计提了约1.55亿元的坏账损失,2020年坏账损失影响消除后公司利润实现了较大幅度的增长。 国内外大客户均实现突破,产能扩张有望加速 公司凭借对高镍正极材料的高效研发与量产能力,进一步与优质客户建立战略合作关系,客户结构不断优化,在宁德时代、孚能科技、亿纬锂能、蜂巢能源等一批国内优质客户上的开发上取得突破性进展。同时,公司加大海外市场开发力度,与SK等国际优质客户的合作也取得了重大进展。目前,公司三元正极材料产能达到4万吨以上,随着湖北、贵州、韩国三大制造基地在建产能的投产,今年年底公司产能预计将达到12万吨以上。 三元材料盈利能力预计将持续提升 2020年,公司三元正极材料单吨净利润约为6000元/吨。受到上半年疫情影响,公司开工率有所下降,导致三元材料业务毛利率水平为12.8%,同比下降2.72个百分点。在下游需求持续处于高景气的情况下,我们预计公司产能利用率不断增加,从而摊薄单吨固定成本。同时随着前驱体自供率的上升,公司三元正极材料的盈利能力有望随之不断提升。 首次覆盖,给予公司“买入“评级。根据公司2021年一季度业绩预告,公司单季度实现归母净利润6477-9477万元,同比增长257%-376%。我们预计,新能源汽车产业链高景气状态有望贯穿今年全年。公司客户资源优势明显,在未来产能不断投放的过程中,其业务规模有望持续扩大,同时前驱体自供率以及产能利用率的提升也将助推公司盈利能力改善。我们预计公司2021-2023年公司将分别实现归母净利润5.51、8.82、12.61亿元,对应当前PE分别为45.69、28.57、19.98倍,首次覆盖给予公司买入评级。 《3月动力电池装机超预期,龙头一季度业绩表现靓丽》 新能源车:动力电池装机大幅增长,全年产业链有望持续高景气 (1)锂电:3月动力电池装机同比大幅增长,持续推荐动力+消费双逻辑龙头亿纬锂能,公司动力电池业务、小型电池业务、48V系统、投资收益成长性可期,看好公司长期发展。(2)隔膜:持续推荐隔膜双雄恩捷股份、星源材质,恩捷目前产能33亿平米,今年在消费电池、国内动力、海外动力持续发力,公司计划在2025年达到50%的份额。星源在国内外龙头电池企业订单爆发,全年成长可期。(3)负极:持续推荐负极双雄璞泰来、中科电气,璞泰来一体化布局效果明显,Q1业绩爆发,涂覆膜全年预计高增长。中科电气主攻国内动力电池龙头,订单爆发,同时公司石墨化配比也在提升。(4)正极:持续推荐正极龙头,技术布局全面、海外订单充足、盈利能力领跑同行。(5)前驱体:持续推荐全球龙头格林美,公司全年10万吨前驱体+2.4万吨四氧化三钴支撑高成长,客户为海内外电池龙头,长期成长可期。 光伏:涨价逐步向下传导,关注异质结电池进展 (1)产业链:上游硅料环节涨价持续,致密料均价达到137元/kg,同时硅片、电池片、逆变器等多个环节也有不同程度的涨价。当前时点下持续推荐上游硅料龙头、京运通、中环股份、隆基股份。(2)异质结新技术:P转N持续推进,近期爱康、华晟HJT均取得新进展,我们预计年底行业HJT量产效率有望达到24.5%-25%。同时设备企业储备升级版技术,HJT提效降本有望持续全年。持续推荐N-HJT设备龙头和制造龙头东方日升、爱康科技。 《爱柯迪(600933):后疫情时代格局优化叠加经营向上》 2020年业绩同比减少3.08%,Q4单季创新高 公司发布2020年度业绩,全年实现营业收入25.91亿元,同比减少1.38%,实现归母净利润4.26亿元,同比减少3.08%,实现扣非归母净利润3.60亿元,同比减少8.77%。单季度来看,20Q4公司实现营收8.47亿元,同比增长20.93%,收入规模创近年来新高。20Q4实现归母净利润1.75亿元,同比增长16.56%,Q4单季度增速高于全年,复苏势头明显,业绩符合预期。 轻量化带动行业β提升 铝合金部件是汽车轻量化的核心,节能与新能源汽车技术路线图对未来单车铝合金用量的指引为:2020年190kg,2025年250kg。随着汽车轻量化技术提升,车用铝合金应用范围将逐渐延伸至引擎盖、挡泥板、后车厢、车顶、整车身等大面积部位,渗透率进一步提升。欧洲车均铝用量自1990-2020从50kg增长到180kg,进一步验证趋势。 技术转型叠加新能源机遇促进产品超市成形 前瞻布局高固相半固态铸造成形技术,丰富公司产品线。公司取得银宝压铸51%股权,掌握高固相半固态成型技术,能有效实现产品的低成本和高性能的结合。此外依托新能源汽车渗透率提升,加速产品配套促进业绩提升。 投资建议:格局优化叠加经营形式,维持“买入”评级 我们预计2020-2022年归母净利润分别为6.52/8.02/9.38亿,对应同比增速分别为53.2%/22.9%/17.0%,EPS分别为0.76/0.93/1.09元,当前股价对应估值分别为20.7/16.8/14.4x,给予公司2022年25xPE,对应目标价为23.25元,维持“买入”评级。 END 免责声明 本订阅号(微信号:中信建投证券研究)为中信建投证券股份有限公司(下称“中信建投”)研究发展部依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。 本订阅号所载内容仅面向符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的机构类专业投资者。中信建投不因任何订阅或接收本订阅号内容的行为而将订阅人视为中信建投的客户。 本订阅号不是中信建投研究报告的发布平台,所载内容均来自于中信建投已正式发布的研究报告或对报告进行的跟踪与解读,订阅者若使用所载资料,有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生误解。提请订阅者参阅中信建投已发布的完整证券研究报告,仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示,关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件,关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期,并准确理解投资评级的含义。 中信建投对本订阅号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本订阅号中资料、意见等仅代表来源证券研究报告发布当日的判断,相关研究观点可依据中信建投后续发布的证券研究报告在不发布通知的情形下作出更改。中信建投的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本订阅号中资料意见不一致的市场评论和/或观点。 本订阅号发布的内容并非投资决策服务,在任何情形下都不构成对接收本订阅号内容受众的任何投资建议。订阅者应当充分了解各类投资风险,根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者根据本订阅号内容做出的任何决策与中信建投或相关作者无关。 本订阅号发布的内容仅为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可,任何机构和/或个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或引用本订阅号发布的全部或部分内容,亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本订阅号发布的全部或部分内容。版权所有,违者必究。
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