华西证券-平安银行-000001-Q1对公负债零售资产齐发力，ROE上行拨备增厚-210421

　　平安银行(000001)
　　事件概述
　　平安银行发布2021年一季报：2021Q1实现营收417.88亿元(+10.18%，YoY)，归母净利润101.32亿元(+18.53%，YoY)；期末总资产4.57万亿元(+2.34%，QoQ)，存款2.74万亿元(+2.50%，QoQ)，贷款2.78万亿元(+4.21%，QoQ)；净息差2.87%(-1bp，YoY)，不良贷款率1.10%(-8bp，QoQ)，拨备覆盖率245.16%(+43.76pct，QoQ)，拨贷比2.69%(+0.32pct，QoQ)；年化ROE12.28%(+0.78pct，YoY)。
　　分析判断:
　　一季度业绩增速靓丽，ROE同比上行
　　公司一季度实现营收417.88亿元，同比增长10.2%，略低于2020全年增速1.1pct，但环比20Q4增速上行4.5pct。在利息净收入稳健增长8.5%的情况下，手续费净收入同口径大幅增长20.7%，较2020全年增速提升2.4pct，主要得益于财富管理、信用卡、对公结算和理财等业务手续费收入增长。一季度手续费收入较上年同期多增18亿元，其中财富管理贡献了8.5亿元的增量。具体来看，一季度财富管理实现收入25.38亿元，同比增速高达50.2%，其中代理基金、保险、理财分别贡献289.7%、63.7%、78.8%的高增速。
　　一季度在PPOP增速10%的基础上，减值损失同比多提4.8%、较2020年计提力度略有放缓下，归母净利润实现18.5%的同比增速，较2020年的2.6%大幅改善，也高于上年同期的14.8%。在各项资产质量指标向好的情况下，减值计提力度的放缓促进公司业绩释放，也进一步拉升公司ROE一季度收录12.28%，同比提升0.78pct。
　　资负两端存贷占比提升，存款成本优化助力息差企稳
　　资产端：一季度资产摆布集中在贷款投放，压降同业和投资资产7.4%和0.8%的基础上，贷款一季度整体扩增4.2%，高于总资产增幅1.9个百分点，带动在资产端的比例进一步提升至59.3%。投向上，零售业务年初明显发力，平安银行一季度净增的1122亿元贷款中58%投向零售（20Q1为9%），650亿元的零售贷款增量中又有64%为房屋按揭及持证抵押贷款，其中按揭贷款较年初增长4.2%，因此更多是持证抵押贷款的拉动。
　　负债端：一季度公司负债成本率2.22%，同比及较2020全年分别下降32BP和10BP，主要得益于负债结构同步改善。一方面，一季度同业负债规模压降4.7%的同时、存款较年初增长2.5%；另一方面，活存率持续提升，一季度的存款日均余额中活期占比39.3%，较上年同期提升5.1pct，尤其是对公活期存款的日均余额环比20Q4增幅9.9%，超过整体存款日均增速2.8pct；此外，包括对公定期和零售定期的存款付息率同环比均压降，带动吸收存款整体平均成本率2.06%，同比及较2020全年分别下降36BP和17BP。结构调整和成本管控的背后，是平安银行持续做深生态场景、打造开放银行、对公业务以LUM带动AUM、以及资金业务聚焦“新交易、新同业、新资管”，帮助低成本交易资金的留存。
　　息差：因此得益于负债端成本的把控，公司一季度净息差同比仅回落1BP至2.87%，基本企稳。根据20Q1重述数据，信用卡分期收入重分类一次性提升20Q1净息差28BP，其中个贷收益率由7.82%重述为8.61%。整体上，资产端高息零售资产的投放、叠加存款成本的把控赋予平安银行的息差更多韧性。
　　存量风险持续出清，拨覆率上行至245%
　　公司一季度资产质量各项指标延续改善：1）不良和关注类贷款延续双降，一季度末规模分别较年初压降2.8%和1.1%，不良率和关注类占比分别较年初降低8BP和5BP至1.1%和1.06%。2）不良认定方面，逾期90+/不良和逾期60+/不良的比例分别为78%和88%，较年初分别变动+3pct和-4pct，整体认定审慎。3）从不良生成角度来看，一季度加回核销的不良生成率仅0.89%，同比20Q1和环比20Q4分别降低109BP和167BP。
　　结构来看，一季度末零售贷款不良率1.14%，基本持平上年末，其中按揭（不良率0.33%）、车贷（0.89%）、信用卡（2.09%）和新一贷（1.08%）分别环比变动+2BP、+19BP、-7BP、-5BP，车贷投放上量的同时不良率略有抬头，而相对不良率较高的信用卡和新一贷仍在持续改善。一般对公贷款一季度末不良率1.14%，较上年末大幅压降25BP，对公贷款整体不良率是2016年以来首次低于零售，也反映公司资产质量包袱的出清。
　　值得注意的是，虽然平安银行一季度整体减值损失实现同比多提，但年化信用成本率仅1.88%，同比降低59BP，主要是计提了约39亿元的非信贷资产减值损失，超过去年同期的3倍，而贷款相关减值损失同比少提13%。不良资产压降也贡献一季度末拨备覆盖率245.16%，环比年初提升43.76pct。
　　战略纵深推进，业务多点开花
　　2021年是平安银行零售转型发展“新三年的攻坚之年”，公司着眼“基础零售、私行财富、消费金融”模块，持续拓展零售业务的广度和深度，一方面基础零售客群较年初增长3%，其中2020年表现非常亮眼的财富和私行客户数一季度分别扩增5.8%和9.1%，继续贡献主要增量，高端客群拉动零售户均AUM进一步提升至2.54万元/户。同时，对公业务聚焦“行业银行、交易银行、综合金融”，包括各大平台客户数、支付结算量、复杂投融资规模在内的多项指标实现高增速，对公发力也有助于负债端存款成本率的压降。
　　投资建议
　　平安银行披露上市银行首份一季报，总体来看一季度业绩实现开门红：1）手续费收入增速超20%贡献营收增速上双，减值计提增速边际放缓下，利润增速超18%，远高于行业整体1.5%的增速，有助于提振市场情绪，也意味着行业内部经营的分化；2）存款调结构降成本，拉动净息差同比仅回落1BP基本企稳，表现优于同业；3）虽然一季度核销和计提力度都不大，但公司不良生成率仅0.89%创2013年以来新低，从而实现不良和关注类贷款延续双降、拨覆率明显提升、信用成本走低，存量资产质量包袱不再是利润释放的桎梏。4）零售转型战略下的各项业务指标都有较好增长，增量扩面提质。
　　鉴于公司一季报的靓丽表现，我们维持公司盈利预测，预计2021、2022、2023年公司营业收入分别同比增长12.2%、12.4%、12.6%，归母净利润分别同比增长13.8%、13.4%、13.8%，对应PB分别为1.28倍、1.17倍、1.06倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　1、整体经济未来修复不及预期，信用成本大幅提升的风险；
　　2、公司的重大经营风险等。