华西证券-恒瑞医药-600276-研发费用高增长影响短期利润，核心品种医保放量-210419

　　恒瑞医药(600276)
　　事件概述
　　公司公布2020年报及2021年一季报：公司2020年实现营业收入277.35亿元（+19.09%）、归母净利润63.28亿元（+18.78%），剔除报告期计提的3.32亿元股权激励费用，扣非归母净利润增长21.49%。公司2021Q1实现营业收入69.29亿元（+25.37%）、归母净利润14.97亿元（+13.77%）。
　　研发费用高增长影响短期利润，核心品种医保放量
　　2020Q1公司研发费用13.16亿元，同比增长62.26%，对短期利润影响较大。公司核心品种卡瑞利珠单抗、艾司氯胺酮2020年底国家谈判进入医保，处于高速放量过程。硫培非格司亭、吡咯替尼等品种医保放量收入增长明显。
　　加快技术平台建设，加速国际化
　　公司拥有4700人的研发团队，在美国、日本、欧洲和中国多地建有研发中心，拥有ADC、肿瘤免疫抗体等具有知识产权的技术平台公司。公司加速打造专业化、属地化的海外研发团队，加快海外临床的进度，积极引进和对外授权创新药，坚定公司国际化战略。
　　投资建议
　　预计公司2021-2022年营业收入345/427亿元调整为2021-2023年分别为345/415/510亿元,归母净利润由2021-2022年80/100亿元调整为2021-2023年分别为77/93/112亿元，EPS分别为1.44/1.74/2.11元，对应PE为57/47/39倍，维持“买入”的投资评级。
　　风险提示
　　药品集采导致仿制药收入大幅下滑、医保谈判大幅降价风险