银河证券-光线传媒-300251-2020年年报点评：毛利率显著提升，后续影片储备丰富-210420

　　光线传媒(300251)
　　核心观点：
　　事件公司发布2020年年报：2020年公司实现营业收入11.59亿元，同比下降59.04%；归属于上市公司股东的净利润2.91亿元，同比下降69.28%；扣非归母净利润2.35亿元，同比下降72.93%。
　　影视板块受疫情影响较大，电影衍生业务布局见成效2020年影视行业受新冠肺炎疫情冲击严重，上半年全国各地电影院暂停营业，导致公司电影业务受到较大影响，报告期内公司参与投资、发行或协助推广并计入本报告期票房的影片总票房约为67.87亿元，占国产票房比重为42.5%，电影业务实现收入9.41亿元，同比减少62.82%，其中《八佰》《姜子牙》《金刚川》等影片热映。同时，公司在电影衍生业务领域积极布局，如授权《姜子牙》版权与生产鞋服、手办、玩具、出版物等多品类的公司合作进行衍生品开发，报告期内公司电影衍生收入及利润较上年实现大幅上涨，以此推动毛利率提升14.34%至59.87%。
　　国内动漫市场扩张，公司布局占领先机公司自2015年成立动漫集团彩条屋影业以来积极围绕动漫领域投资布局，在市场中占据了领先地位，较同行企业具有明显优势。国产动画电影在经历多款热门影片热播后口碑上涨，公司储备影片《深海》《大鱼海棠2》等备受期待。此外，公司旗下一本漫画APP孵化原创漫画IP32个，为动画电影储备丰富的IP资源，2021年公司与完美世界达成战略合作，共同打造动画电影IP体系游戏产品，持续推进产业链上下游发展。
　　公司内容储备丰富，影视行业前景向好随着新冠肺炎疫情在我国得到有效控制，疫苗接种工作有序开展，电影行业加速回暖。2021年春节档及清明档票房均创同期历史新高，观众观影热情高涨，公司储备项目高达60余部，票房预期向好，盈利能力提升。公司主投加发行电影业务包含《你的婚礼》（定档4月30日），建党百年献礼影片《革命者》（定档7月1日），张艺谋执导《坚如磐石》等影片待映。
　　员工持股计划绑定利益，彰显未来发展信心本期员工持股计划筹集资金总额不超过1,110万元，股份总数不超过97.28万股，占公司当前股本总额的0.03%，授予不超过20名员工。我们认为本次计划实施将充分调动公司核心骨干员工的积极性，建立完善利益共享机制，促进公司健康可持续发展，彰显管理层对公司未来发展信心。
　　投资建议预计公司2021-2023年年归属于上市公司股东的净利润依次达10.30/12.52/13.67亿元，同比增长253.76%/21.64%/9.13%，对应EPS分别为0.35/0.43/0.47，对应PE分别为34x/28x/26x，维持“推荐”评级。
　　风险提示影视作品销售的市场风险，作品内容审查或审核风险，市场竞争加剧的风险，新冠疫情反复的风险等。