中泰证券-北鼎股份-300824-2021一季报点评：内外成长均亮眼-210420

　　北鼎股份(300824)
　　公司近期披露2021年一季报：
　　2021Q1：收入1.75亿，同比+53.55%；归母0.29亿，同比+32.5%；扣非0.26亿，同比+24.67%。
　　一、财务分析：自主品牌高增+代工复苏
　　①收入：2020一季度收入1.75亿，同比+53.55%。其中自主品牌业务持续推新表现亮眼，营收1.26亿元，同比+44.77%。其中电器类营收0.93亿元，同比+28.98%，用品及食材等非电器类产品营收0.33亿元，同比+121.74%；代工业务稳步复苏，营收0.48亿元，同比+82.42%。代工高增主因去年疫情下低基数影响，后续公司战略不再大力发展代工，预计将保持代工业务规模稳定或略有收缩。
　　②利润：2020一季度归母净利0.29亿，同比+32.5%；扣非归母净利0.26亿，同比+24.67%。扣非前后差异主要来自0.09亿政府补助、0.18亿理财收益和0.01亿营业外支出。
　　③毛利率：2020一季度毛利率55.41%，同比-7.57pct。预计毛利率下降主要因为结构变化，疫情缓解后低毛利的外销代工业务大幅增加。此外预计原材料涨价对公司自有品牌盈利能力影响较小：自有品牌产品单价高对成本敏感度低，外销预计受影响更大。
　　④费用率：2020一季度期间费用率32.81%，同比-0.23pct。Q1销售、管理、研发、财务费用率21.58%、8.38%、2.76%、0.08%，同比-0.95pct、+1.14pct、-0.99pct、+0.57pct。管理费用率提升主因公司自主品牌发展，前期投入人力、租赁等成本所致；财务费用率提升主因执行新租赁准则所致。
　　⑤净利率：公司一季度净利率16.38%，同比-2.6pct。主要是由于外销代工业务比例增加带来毛利率下降，以及培育自主品牌加大在人才培育、品牌推广、仓储租赁等方面的投入产生各项费用。
　　⑥现金流：Q1经营现金流0.15亿，同比+0.65%；存货1.26亿，同比+98.16%，自有品牌发展下存货备货有所增加。
　　二、经营分析：内销维持高增，海外持续拓展
　　公司2021Q1内外销均获高增成长，内销1.17亿元同比+34%，外销0.1亿元同比+5430%。盈利能力受代工业务占比提升略有下滑，但长期看仍处于上行通道。
　　内销维持高增，除烤箱外其他品类基本未受高基数拖累。公司电器类产品2021Q1持续展现出较好的成长性，养生壶/饮水机/烤箱/蒸炖锅/电热水壶等其他增速分别为+54%/+17%/-43%/+36%/+128%，除烤箱受去年疫情刺激高基数影响明显外，其余品类仍维持高增，饮水机、蒸炖锅展现出大单品潜力。同时公司对养生壶的单品依赖度持续降低，Q1养生壶占公司电器类产品收入比仅为26%。新品拓展上公司丰富铸铁珐琅锅产品系列，推出猪猪盒及陶瓷大炖盅等新品；围绕饮水场景，推出新色系泡茶随手杯及多款汤料包,市场反响热烈。
　　海外市场高增速成长。北鼎品牌在大陆保持稳健发展的同时，利用不断丰富的产品线扩充海外市场，进一步建设海外营销网络。Q1自主品牌海外市场实现营收0.1亿元，同比增长5430%，占比+7.46pct.
　　盈利能力：自有品牌后续对盈利拉动有望放大。2021Q1盈利能力下降主因代工业务占比提升，但长期看，自有品牌仍是公司成长根本，预期占比将持续扩大。此外考虑公司自有品牌中部分新品类仍处于推广阶段，前期费用投放较大，对净利率拉动稍小。未来品类逐渐成熟后，对净利率的拉动则有望放大。
　　三、投资建议：维持买入
　　公司自有品牌表现靓丽，未来在品类、渠道、盈利能力的突破是收入增长的下一个看点，高端品牌则是公司的核心优势：公司内销毛利率为同业最高水平，盈利能力远胜竞争对手，在小家电行业中具有较高的稀缺性。
　　预计公司21-23年实现归母净利1.3、1.9、2.3亿元，同比+34%、38%、25%，维持买入。
　　风险提示
　　新品类表现不及预期、海外表现不及预期、渠道扩张不及预期