东北证券-奥瑞金-002701-三片罐下游景气，公司盈利能力提升-210421

　　奥瑞金(002701)
　　事件
　　公司发布2020年年报：公司2020年实现营业收入105.61亿元，同比增长12.72%，实现归母净利润7.07亿元，同比增长3.54%。对应2020年四季度实现营业收入26.82亿元，同比下滑7.95%，实现归母净利润2.25亿元，相较2019年四季度由负转正。
　　点评
　　疫情影响下二片罐增速下滑，三片罐下游产品增速较高。分业务来看，金属包装产品及服务/灌装服务分别实现营业收入93.52/1.64亿元，分别同比增长13.58%/9.23%。公司各季度营业收入同比增速分别为-8.66%/32.32%/40.00%/-7.95%，四季度收入增速下滑的主要原因是在疫情影响下，二片罐下游产品在餐饮渠道销售不及预期，个别客户恢复的时间比较慢；相较之下红牛与奶粉等三片罐下游产品增速较高。预计2021年疫情受控后二片罐增速将由负转正。
　　期间费用率同比下降，公司盈利能力提升。2020年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.77%/5.32%/0.59%/3.75%，同比2019年变动-2.26pct/-0.51pct/-0.45pct/0.61pct。由于运输费用计入会计科目调整、波尔相关管理费用及转债财务费用降低等因素，2020年四季度公司扭亏为盈。2020年公司各季度净利率分别为2.35%/4.97%/9.30%/8.25%，四季度净利率相较三季度下滑的原因是2020年10月-11月两片罐主要原料铝的价格上涨约20%，导致单罐成本上涨1分-2分，影响公司毛利润。2021年行业与部分啤酒企业达成提价协议，单罐价格提升，在一定程度上覆盖率铝价上涨带来的负面影响，预计2021年一季度公司利润率将回升。
　　投资建议：我们预计公司2021~2023年EPS分别为0.35/0.42/0.50元，当前股价对应2021~2023年PE分别为15.4倍/12.7倍/10.7倍，给予“买入”评级。
　　风险提示：原材料成本波动，提价不及预期，业绩预测和估值不达预期。