财信证券-光线传媒-300251-2020Q4业绩回暖，后续观影需求强劲有望增厚业绩-210419

　　光线传媒(300251)
　　事件：近日，公司发布2020年财报。2020年，公司实现营收11.59亿元（yoy-59.04%），归母净利润2.91亿元（yoy-69.28%），扣非归母净利润2.35亿元（-72.93%）；拆分来看，2020Q4实现营收6.78亿元（yoy+83.89%），归母净利润2.27亿元（yoy+240.53%）。
　　疫情影响全年业绩，电影业务逐步恢复正轨。2020年公司确认了11部参与电影片的票房收入和1部电视剧的收入，较2019年分别下滑了7部和3部。从收入看，2020年公司实现电影业务收入9.41亿元，较2019年下滑62.84%，较2018年下滑12.63%；电视剧业务收入1.54亿元，较2019年下滑35.29%。主要原因在于，疫情冲击线下影院暂停营业近6个月，导致公司前三季度业绩受到较大冲击；四季度业绩在《姜子牙》等重磅IP的带动下，得到较快修复。此外，2020年公司针对部分存货、应收账款等计提了1.52亿元资产减值准备，减少净利润1.49亿元。
　　储备项目丰富，观影需求强劲有望释放业绩。2021年，公司预计上映电影16部，预计制作电影50部，预计制作/播出的电视剧/网剧17部。其中《人潮汹涌》已于春节档上映、《明天会好的》已于4月2日上映，后续《你的婚礼》（主投+发行）将于五一档上映，《坚如磐石》《墨多多谜境冒险》《深海》等主投发行项目待定中。正在制作中的项目也有诸多知名IP，如《大鱼海棠2》《西游记之达闹太宁宫》《哪吒2》《姜子牙2》等。此外，根据财联社新闻，今年五一有望成为史上最热黄金周，出游人次有望达2亿次。我们认为，在就地过年政策、前期观影需求被压制等因素影响下，2021年观影需求已基本恢复甚至略超2019年同期水平。在供给端排片不弱的情况下，今年五一档票房有望继续创造历史新高，从而也有助于公司业绩释放。
　　第二期员工持股计划公布，显示长期发展信心。1）对象：主要针对董监高及其他符合标准的员工，总人数不超过20人。2）持股金额和比例：拟筹集资金总额上限为1110万元；以2021年4月15日收盘价11.41元/股测算，本员工持股计划所能购买和持有的标的股票的上限约为97.28万股，约占公司股本总额的0.03%。3）期限：本计划存续期为60个月，员工锁定期为12个月。我们认为本此员工持股计划有利于增强团队凝聚力，也显示了公司对于未来长期发展的信心。
　　投资建议与盈利预测：预计2021年-2023年营收27.00/32.40/37.26亿元，归母净利润10.39/12.52/14.46亿元，EPS为0.35/0.43/0.49元。参考公司上市以来剔除负值后的PE（TTM）为45倍，同行业公司剔除负值后的PE（TTM）也在40倍以上。近几年影视板块估值受盈利水平下滑而被动抬升，考虑到公司后续影片票房的不确定性，但部分IP仍具爆款电影潜质，我们以2021年为基准给予公司35-40倍PE，对应价格12.39-14.16元。维持“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：政策监管风险；影片票房不及预期；市场竞争激烈。