东北证券-江山股份-600389-2020年年报及2021年一季报点评：草甘膦景气超预期，拟并购福华强强联合，未来成长可期-210420

　　江山股份(600389)
　　公司发布 2020 年年度报告及 2021 年一季度报告，2020 年实现营收 51.21亿元(yoy+7.11%)，创历史新高；实现归母净利润 3.35 亿元(yoy+11.62%)；扣非 3.33 亿元(yoy+10.16%)。经营现金流 7.07 亿元(yoy+72.87%)大幅提高。 2021 年一季度实现营收 15.54 亿（yoy+24.93%），归母净利润 1.17亿元（yoy+19.55%）。 公司拟每 10 股派发现金红利 5.00 元（含税）。
　　以量补价带动 2020 全年业绩上涨，量价齐升迎来 2021 年良好开局。 据中农立华， 2020 年草甘膦均价 2.27 万元/吨（yoy-7.72%），乙草胺 2.18万元/吨（yoy-0.26%），丁草胺 2.12 万元/吨（yoy-5.21%），敌敌畏 2.05 万元/吨（yoy+5.02%），主营产品价格同比略降加疫情和乐山大水等不可抗力情况下，公司以量补价， 2020 年农药产品产销量同比增长 11.92%、22.28%，库存水平同比下降 50.54%。 2021 年一季度公司产品量价双升，除草剂销量 3.21 万吨（yoy+20.87%），均价 2.81 万元/吨（yoy+27.55%），杀虫剂销量 0.58 万吨（yoy-15.82%），均价 2.12 万元/吨（yoy+19.90%）。我们预计农化景气行情下公司业绩将持续向好。
　　拟并购福华抢抓行业机遇，公司未来成长可期。 公司公告拟资产重组并购福华通达，公司从无实控人转为实际控制，组织架构趋于稳定。草甘膦产能规模跃居国内第一同时将整合福华中间体和热电联产蒸汽产能，完善盐磷化工产业链巩固上下游配套。另外公司积极开发新产品转型，新型阻燃剂 TCPP 实现从小试到大生产转化，预计 2021 年投产， 将给公司带来新的经济增长点。阻燃剂及其配套中间体项目、年产 7600 吨高效绿色植保产品技术改造项目、 159t/d 危废处置装置升级改造三大项目均已进入设备安装阶段。制剂提升及包装仓储智能化技术改造项目也在稳步推进，公司制剂化战略未来可期。
　　更新盈利预测，维持买入评级。 更新并新增公司 2023 年预测，预计公司2021-2023 年营收分别为 59.38、 62.23、 68.39 亿元（此前 2021、 2022 年分别为 50.94、 58.56 亿元），归母净利润分别为 4.30、 5.32、 6.27 亿元（此前 2021、 2022 年分别为 4.01、 4.76 亿元），对应 PE 分别为 17X、 14X、12X，草甘膦景气高位持续，看好公司未来成长，维持“买入”评级。
　　风险提示： 产品价格下降；项目投放进度不及预期