安信证券-安徽建工-600502-Q1业绩增速大超预期，订单激增装配式业务发展可期-210420

　　安徽建工(600502)
　　事件： 公司发布 2021 年一季度业绩快报， 期内公司实现营业收入141.13 亿元，同比增长 112.67%；利润总额 4.82 亿元，同比增长 324.57%；归属于上市公司股东的净利润 2.91 亿元，同比增长 338.55%； 基本每股收益 0.17 元，同比增长 338.55%； ROE（加权平均） 2.78%（以上数据未经会计师事务所审计）。
　　Q1 业绩高增远超预期， 盈利能力显著提升。 公司 2021Q1 实现营业收入 141.13 亿元， 同比增长 112.67%， 较 2019Q1 营收增长 96.53%； 实现归母净利润 2.91 亿元， 同比增长 338.55%， 较 2019Q1 归母净利润增长 164.15%，公司 Q1 业绩增速大幅提升，且远高出营收同比增速。 根据计算， 2020Q1 归母净利润率为 2.06%， 分别较 2019Q1 和 2020Q1 高出 0.53 和 1.06 个百分点，公司盈利能力显著提升。
　　新签合同高速增长，业务结构优化基建占比提升。 根据公告，公司2020Q1 新签合同额达 178.19 亿元，同比增长 118.93%，2019Q1、 2020Q1新签合同额同比增速分别为-36.23%和 16.74%，新签订单增速持续大幅提升, 2020 年末公司在手订单达 1822 亿元，订单充足将带动公司收入持续增长和业绩的加速释放。 2021Q1 基建工程新签合同额同比增速达191.73%，占新签合同总额比达 64.34%， 同比提升 16.06 个 pct，公司业务结构不断优化，高毛利基建业务占比提升。
　　大力发展装配式建筑， 未来发展值得期待。 公司紧跟国家装配式建筑发展机遇， 大力发展装配式建筑业务， 业务涉及 PC 构件、轨交管片、地铁管片、钢结构等。目前公司拥有肥东 PC 基地，总产能为 16万立方 PC 构件， 2020 年实现净利润 0.37 亿元，增速 57.36%。 2021 年公司新建吴山基地和蚌埠基地投入运营， 将新增 21 万方 PC 产能和 5万方地铁管片产能。同时，公司正在积极筹建淮北 PC 基地、吴山桥梁装配式基地、芜湖钢结构基地和铜陵 PC 基地，未来将形成以合肥为中心，以蚌埠为重点，省内积极布局的“十字形”产业基地。公司新增产能助力装配式业务业绩提升，未来发展值得期待。
　　估值与投资建议： 预计公司 2021-2023 年分别实现营业收入 658.03 亿元、 755.42 亿元和 864.96 亿元，同比增长 15.5%、 14.8%和 14.5%； 归属于母公司股东的净利润分别为 10.73 亿元、 14.03 亿元和 18.05 亿元，同比增长 31.5%、 30.8%和 28.7%； EPS 分别为 0.62 元、 0.81 元和 1.05元； 动态 PE 分别为 6.8 倍、 4.8 倍和 3.8 倍，动态 PB 分别为 0.8 倍、0.7 倍和 0.6 倍，估值优势明显。 公司业务结构持续优化，盈利能力持续增强， 新签合同高速增长， 装配式建筑有望崛起，业绩增长有望提速， 维持公司“ 买入-A” 评级。
　　风险提示： 基建投资增速不及预期， PPP 规范与整顿，利率上行，房地产市场调控，业绩不及预期等。