兴业证券-四川路桥-600039-在手订单充足，盈利能力创历史新高-210420

　　四川路桥(600039)
　　2020年公司实现营业总收入610.70亿元，同比增长15.83%，其中Q4收入241.40亿元，同比增长10.97%。Q1、Q2、Q3、Q4收入分别同比变动-15.65%、28.61%、28.10%、10.97%。工程施工、水力发电、PPP及BOT运营、土地整理及其他、贸易销售的收入分别为486.28亿元、1.83亿元、17.70亿元、5.04亿元、98.85亿元，分别变动25.47%、-6.57%、-4.06%、170.50%、-14.65%，工程施工业务保持增长态势，土地整理及其他业务增长迅速。
　　2020年实现归母净利润30.25亿元，同比增长77.76%；公司净利率为4.99%，同比增长1.77pct。公司Q1、Q2、Q3、Q4归母净利润分别同比变动-19.42%、29.87%、104.25%、77.76%。
　　2020年公司实现综合毛利率14.80%，较去年增加3.82pct；实现净利率4.99%，较去年增加1.77pct。Q1、Q2、Q3、Q4的毛利率分别同比变动5.49pct、2.52pct、2.91pct、5.36pct；工程施工、水力发电、PPP及BOT运营、土地整理及其他、贸易销售的毛利率分别为16.01%、35.46%、55.78%、25.04%、0.37%，分别变动4.45pct、-4.14pct、-2.55pct、6.75pct、-0.20pct，工程施工和土地整理及其他业务的毛利率均有所上升。
　　2020年公司期间费用率同比增加1.42pct，其中销售费用率同比减少0.01pct，管理费用率同比增加0.05pct，研发费用率同比增加1.32pct，财务费用率同比增加0.07pct。
　　2020年公司资产减值损失+信用损失占比为0.20%，较去年提升0.02pct；每股经营性现金流净额较去年减少0.33元/股。
　　盈利预测与评级：我们上调了公司盈利预测，预计公司2021-2023年公司归母净利润为45.30亿元、52.96亿元和62.94亿元，4月19日收盘价对应PE分别为7.1、6.1、5.1倍，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：宏观经济下行风险、项目落地不达预期、项目回款低于预期、融资环境恶化、应收账款产生坏账损失的风险