德邦证券-北鼎股份-300824-自主品牌持续释能，海外拓展成效显著-210420

　　北鼎股份(300824)
　　事件： 北鼎股份发布 2021 年第一季度报告， 21Q1 公司实现营业总收入 1.75 亿元，同比增长 53.55%，归母净利润 2861.74 万元，同比增长 32.50%，扣非后归母净利润 2608.67 万元，同比增长 24.67%。
　　收入端： 自主品牌内外齐增，代工业务明显复苏
　　21Q1 公司实现营业收入 1.75 亿元，同比增长 53.55%，较 19Q1 复合增长 17.63%，主要系公司自主品牌与代工业务均取得亮眼表现。 自主品牌： 21Q1 收入 1.26 亿元，同比+44.77%， 分市场来看： 中国大陆市场 1.17 亿元，同比+33.95%，海外市场：受益于持续丰富产品矩阵且日益完善的营销网络建设， Q1 收入 967.53 万元，同比增速超 5429%。 分品类来看， Q1 自主品牌养生壶（ 0.33 亿元）、饮水机（ 0.20 亿元）、烤箱（ 0.08 亿元）、蒸炖锅（ 0.18 亿元）、电水壶多士炉及其他（ 0.14 亿元）、用品及食材类（ 0.33 亿元）分别同比+54.19%、 +16.82%、 -43.09%、 +35.53%、 +127.76%、+121.74%。 代工业务： Q1 代工业务稳步复苏，收入 4842.25 万元，同比+82.42%。
　　盈利端： 代工业务恢复影响毛利波动，盈利能力较为平稳
　　Q1 公司毛利率 47.84%，同比下滑 7.57pct，较 19Q1 提升 4.01pct。 21Q1 公司整体毛利率同比下滑明显主要系毛利率相对较低的代工业务（ 20A 毛利率： 22%）大幅增长，收入贡献占比有所提升， 21Q1 代工收入占比达 27.71%，同比上升 4.39pct， 我们认为外销恢复带来的毛利率下降属正常波动， 20Q1 因疫情扰动代工业务预计大幅下滑，占比波动明显仅达 23%。费用率方面， 21Q1 公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 21.58%、 8.38%、 2.76%、 0.08%，分别同比-0.95pct、+1.14pct、 -0.99pct、 +0.57pct；相较于 19Q1，各项费用率分别同比+3.47pct、+2.18pct、 -1.31pct、 -1.03pct。综合影响下， 21Q1 公司实现归母净利润 2861.74 万元，同比+32.50%，较 19Q1 复合增长 35.49%， 21Q1 归母净利率 16.38%，同比小幅下滑 2.6pct，但较 19Q1 提升 4.03pct。 公司凭借自主品牌培育获效改善盈利能力的长期逻辑未发生改变，后续随着北鼎品牌持续释能，公司盈利能力有望稳中向好。
　　投资建议
　　我们预计 2021-2023 年公司营收分别为 8.7、 10.7、 12.9 亿元，同比分别增长 24.1%、23.1%、 20.6%，归母净利润分别为 1.3、 1.7、 2.2 亿元，同比分别增长 30.8%、 32.3%、25.7%， EPS 分别为 0.60、 0.80、 1.00 元/股，当前股价分别对应 2021-2023 年 39.7x、30.0x、 23.9xPE，维持“增持”评级。
　　风险提示： 宏观经济不及预期风险；原材料价格上涨风险；产品品类相对有限的风险。