东北证券-龙蟒佰利-002601-钛白粉景气向上，助推业绩逆势增长-210418

　　龙蟒佰利(002601)
　　龙蟒佰利发布2020年报，公司实现营业收入141.08亿元，同比增长24.21%；归母净利润22.89亿元，同比下降11.77%；合并东方锆业投资损失3.77亿元，扣非归母净利润25.08亿元，同比增长0.65%。经营活动现金流净额31.21亿元，同比增长55.75%。销售毛利率35.35%同比下降7.02个百分点同时销售费用同比下降31.03%，主要系本期运输费转入主营业务成本；ROE加权平均16.18%同比减少3.33个百分点。2021一季度净利润约10.61亿元，同比增加17.77%。
　　2020年钛白粉市场“N”形走势，量价齐升助力业绩逆势高增。2020一季度钛白粉市场正值春节前后的备货、补货时期，市场表现强势；二季度由于国内外疫情蔓延，需求减少；三四季度随着疫情得到控制，全球经济企稳，钛白粉需求企稳并逐渐恢复，同时因为钛矿等原材料价格上涨的因素，钛白粉出现量价齐升的局面，子公司龙蟒矿冶净利润15.27亿元，钛矿价格上涨可见一斑。2020年万得金红石型钛白粉季度均价分别为14981/13681/12610/14777元/吨。2020年公司钛白粉产销量分别为81.72/83.24万吨，同比增长29.73%/33.12%。分工艺看硫酸法钛白粉产销分别为60.46/63.88万吨，同比增长8.90%/14.52%；氯化法钛白粉产销分别为21.25/19.36万吨，同比增长184.47%/186.81%。分地区看国内销量占比48%；国际销量占比52%，出口行情助推公司业绩逆势增长。
　　原料保障降成本，产品结构不断丰富。50万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣创新工程计划4月底投产，同时寻找并收购国内外优质钛矿增加钛矿自给的可持续性，钛白粉成本有望进一步降低；云南新立年产20万吨氯化法钛白粉生产线项目助力产品向中高端升级；云南国钛年产3万吨转子级海绵钛生产线建设依托公司成熟的大型沸腾氯化技术和产业链优势加快推进，组建钛合金项目团队择机进入钛合金领域；结合公司钛白粉产业链，收购石墨电极资产，推进电池材料产业化。
　　新增2023年盈利预测，维持“买入”评级。预计公司2021-2023年净利润分别为37.84/45.94/52.96亿元，对应PE分别17X/14X/12X，给予21年20倍PE，维持“买入”评级。
　　风险提示：钛白粉价格大幅下跌；新建项目进度不及预期。