华创证券-劲嘉股份-002191-2020年报点评：业绩表现符合预期，彩盒、新型烟草业务亮眼-210420

　　劲嘉股份(002191)
　　事项：
　　公司发布 2020 年年度报告，2020 年实现营业收入 41.91 亿元，同比增长 5.08%；实现归母净利润 8.24 亿元，同比下降 6.07%；实现扣非后归母净利润 7.79 亿元，同比下降 9.25%。 实现基本每股收益 0.56 元。
　　评论：
　　整体表现基本符合预期，彩盒、新型烟草业务亮眼。 公司 Q4 单季度实现营收11.81 亿元，同比+6.89%（2020Q1 同比-10.12%， Q2 同比+18.13%， Q3 同比+7.23%），归母净利润 1.62 亿元，同比-20.56%（2020Q1 同比-17.09%， Q2同比-2.53%， Q3 同比+18.74%） 。 分业务来看， 2020 年烟标收入 23.99 亿元，同比-13.79%， 主要由于受到疫情影响，以及云南等区域烟标市场招标机制进行调整所致； 镭射包装材料收入 7.11 亿元，同比+3.28%， 主要由于中丰田项目投产提升激光镭射防伪纸膜等产品产能； 彩盒收入 9.20 亿元，同比+10.04%，主要由于电子烟包装快速增长，同时酒包业务逐渐放量；新型烟草收入同比+118.36%，主要由于子公司劲嘉科技在 HNB和雾化烟方面加快业务拓展所致。预计随着公司烟标业务招投标逐步恢复， 智能化生产升级提升彩盒产品营收贡献，多层次业务布局扩大收入来源， 公司业绩有望实现快速增长。
　　受疫情影响烟标业务对毛利率贡献下降，费用控制良好。 2020 年毛利率水平34.80%，同比下降 7.15pct， 我们认为主要由于烟标业务毛利率和收入占比同时下降， 同时运输费用归入营业成本所致。 期间费用率方面，销售费用率同比下降 1.92pct 至 1.73%； 管理及研发费用率同比上升 0.16pct 至 11.12%； 财务费用率同比下降 0.05pct 至-0.12%。 综合影响下公司净利率同比下降 3.62pct至 20.61%。 预计随着公司充分发挥在经营发展策略、生产管理水平、研发技术创新等方面的领先优势， 克服烟标行业的不利因素， 盈利能力有望回升。
　　 市场布局成效显现，高研发投入维持技术领先优势。 渠道方面，公司在烟草重点区域的市场布局已经显现成效， 烟标产品基本覆盖了国内烟草行业的规模品牌，酒包合作客户不断拓宽，已经切入茅台、五粮液等头部品牌供应体系。 研发方面， 报告期内公司研发投入金额同比+15.71%至 2.03 亿元， 新获得专利授权 90 件， 其中电子烟相关专利 23 项，技术优势不断加强。 同时公司积极推进自动化智能工厂和信息化系统建设， 客户响应速度和生产效率有望继续提高。
　　烟标主业有望维稳回升， 彩盒和新型烟草业务成新业绩增长点， 维持“强推”评级。 公司在烟标主业方面积极参与招投标，新业务方面公司彩盒业务加速放量， 新型烟草业务潜力巨大，随着市场快速增长，公司业绩有望快速提升。考虑到公司烟标收入下滑，我们下调公司盈利预测，预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 9.72/11.65/13.35 亿元（原预测值 21-22 年分别为 11.38/13.61 亿元）， EPS 分别为 0.66/0.80/0.91 元，对应当前股价 PE 分别为 15/12/11 倍。考虑到公司烟标产品领先地位及彩盒和新型烟草业务快速增长，我们维持公司目标价 18 元/股，对应 2021 年 32 倍 PE， 2022 年 26 倍 PE， 维持“强推”评级。
　　风险提示： 宏观下行消费不振，包装行业格局发生重大变化