中泰证券-南微医学-688029-业绩符合预期，国内外业务快速恢复-210420

　　南微医学(688029)
　　投资要点
　　事件：公司发布2020年年报及2021年一季报，2020年实现营业收入13.26亿元，同比增长1.45%，归母净利润2.61亿元，同比下降14.11%，扣非净利润2.12亿元，同比下降23.25%；2021Q1实现营业收入3.94亿元，同比增长59.47%，归母净利润6685万元，同比增长41.10%，扣非净利润6297万元，同比增长51.75%。
　　业绩符合预期，国内外业务均恢复增长态势。公司2020Q4单季度实现营业收入3.95亿元，同比增长13.98%，归母净利润5233万元，同比下降31.67%，扣非净利润5144万元，同比下降2.97%，收入端恢复情况较好，利润端主要是由于激励费用及汇兑损失增加导致同比处于下滑态势；整体来说，随着国内疫情恢复，海外直销地区持续导入新产品，2020年下半年公司已恢复至10%左右的增长态势。2021Q1继续延续2020年底的恢复趋势，其中国内市场实现收入2.27亿元，同比增长92%，国际市场实现收入1.66亿元，同比增长30%，剔除激励费用影响，2021Q1公司归母净利润增速为88%。
　　内镜诊疗器械是公司业绩增长主要驱动力，疫情下止血夹保持稳健增长，ERCP、EMR/ESD等耗材实现较快速的增长。2020年受新冠疫情影响，胃肠镜诊疗量有所下降，在新一代止血夹带动下，公司核心业务止血及闭合类产品实现0.19%的平稳增长，其他品种黄金刀、圈套器、注射针、ERCP、球囊扩张等同比呈现较大上升态势，尤其是黄金刀，销售收入同比增长200%，随着二代钛金刀上市，EMR/ESD业务有望成为公司下一个增长点。
　　持续研发投入，公司内镜诊疗+微波消融+EOCT多技术平台带来持续成长性。公司研发费用率逐年提升，2020年研发投入9967万元，占营收7.51%。内镜诊疗领域通过自主研发和医工合作，持续推出满足临床需求的高性价比产品；微波消融领域已达到国内领先水平；EOCT平台已于2020年底国内获批注册，正在同步拟制EOCT图谱以及扩大适应症范围的研究工作，进一步开展相应临床研究。
　　盈利预测与估值：我们预计2021-2023年公司收入18.58、24.69、32.28亿元，同比增长40.04%、32.89%、30.75%，归属母公司净利润3.76、5.43、7.36亿元，同比增长44.08%、44.48%、35.52%，对应EPS为2.82、4.07、5.52。目前公司股价对应2021年73倍PE，考虑到公司所处微创诊疗器械行业国产化率低，公司为国内龙头企业，稀缺性强，有望受益于行业加速发展阶段，短期疫情影响不改长期发展趋势，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业政策变化风险，专利诉讼风险，新冠疫情持续风险。