民生证券-中望软件-688083-2020年年报点评：收入端持续高景气，3D+国产化打开长期发展前景-210420

　　中望软件(688083)
　　一、事件概述
　　2021年4月19日，公司发布2020年年报，营业收入4.56亿元，同比增长26.31%；归母净利润1.2亿元，同比增长35.15%。
　　二、分析与判断
　　利润率提升，现金流增速超五成，一季度收入端高景气度延续
　　公司2020年毛利率较去年同期提升0.97个百分点，达到98.76%，体现自身产品能力及行业地位带来的议价能力。同时，公司实现良好费用控制，净利率较去年同期提升1.72个百分点。现金流方面，经营性净现金流同比增长52.46%，不断改善。公司同时发布2021年一季报，收入增速达到52.12%，高景气度验证业务快速发展态势。
　　2D、3D产品齐头并进，国产化+海外拓展打开长期空间
　　公司表示2020年二维CAD和三维CAD应用领域广泛，且产品持续完善，促进了大量重点客户的初次成交或授权数加购。公司在2DCAD领域已经具有市场优势，同时3D领域积极突破，2020年研发费用占比达到33%，较去年同期提升3个百分点，说明公司正在积极投入研发，未来3D领域有望成为公司长期的成长动力。国产替代大势所趋，国内大型客户加快了采购国产CAD软件的步伐，为公司带来持续利好。同时，公司海外业务快速发展，在疫情全面爆发之前实现超过50%的高速增长，产品销售覆盖全球90多个国家和地区，全球授权数突破90万，发展了260多家海外合作伙伴，海外业务有望成为公司新的成长点。
　　三、投资建议
　　公司是CAD/CAE领域领军企业，是国内少有的在工业软件设计领域具有自主技术的厂商，未来有望受益于国产替代等趋势，自身3D等产品也有望成为长期成长的重要动力。预计公司2021-2023年EPS为2.89/4.12/5.79元，对应PE分别为180X、127X、90X。我们认为公司正处于高速成长期，收入更具代表性，应选取PS估值法，选取计算机行业产品化能力较强、商业模式与公司具有可比性的领军企业金山办公，其2021年PS（Wind一致预期）为44X，公司48X。公司自身产品具有一定稀缺性，技术壁垒较高，且具有国产替代机遇，因此具有一定估值溢价。首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　四、风险提示：
　　客户采购进程不及预期，公司自身新产品研发进度不及预期。