中泰证券-上海瀚讯-300762-军工宽带通信领军企业，宽带升级打开成长空间-210419

　　上海瀚讯(300762)
　　投资要点
　　中科院上海微系统所旗下公司，军用宽带通信核心供应商。公司深耕军用通信十余载，基于4G技术，针对军事应用特殊需求，研发了一系列自主可控的宽带移动通信产品，其中包括：基站类、中继类、终端类、模块类、系统软件类。公司向军方客户提供宽带移动通信系统的整体解决方案，产品应用覆盖陆军、海军、空军、火箭军、战略支援部队等各军兵种，并广泛应用于历年重大军事演习、基地作战训练、载人航天、集团军综合信息化改造等领域，多次在军用宽带移动通信项目中性能测评荣获第一。2019年前五大客户营收占比80.12%。公司股东和管理层背景深厚，拥有科研院所和国资委双重背景，上海联和投资有限公司为上海国资委旗下全资子公司，持股比例达到6.06%。核心骨干人员来自微系统研究所，专业背景深厚，此外中科院上海微系统与信息技术研究所直接持股6.06%。科研院所的专业背景有利于公司在业务层面快速发展，公司近5年净利润复合增长率在40%以上。
　　我国军费开支仍有提升空间，军用宽带通信将是重要方向。政策方面，中央先后发布多项推动我国军队机械化信息化建设的强军政策，尽快建成全球一流军队将是中央始终不渝的目标。军费方面，我国军费呈现总量大、人均和占GDP比重小的局面，根据SIPRI2020报告，中国2019年军费总开支达到2160亿美元，同比增长4.4%，总量上达到全球第二，仅次于美国的7320亿美元，我国人均军费187美元，低于全球人均水平249美元，中国2019年军费占GDP比重仅为1.9%，低于全球2.2%的水平，我国军费开支仍有提升空间，2021年我国军费开支预算为1.35万亿，同比增长6.8%，增速高于同期国内GDP目标增速。军用宽带移动通信是军工行业细分领域，行业发展与全球军事形势和军队自身更新换代有关。由于中国军队还处于军队信息化建设的初期，处于大规模升级换代和改造的阶段，在技术、质量和数量上具有很大的需求空间，军用通信仍处于窄带（2G）通信阶段，仅能提供语音和低速率数据的传输，未来随着武器装备的现代化，现代战争加速向智能化信息化发展，图片、视频等数据的传输要求越来越多，宽窄融合将成为发展趋势，宽带通信将迎来广阔的市场前景。
　　军用宽带通信竞争壁垒高，公司市场份额领先。在国内军用宽带移动通信领域，上海瀚讯和大唐联诚是主要的供应商，公司在技术储备、产品化能力、型号装备数量和市场占有率方面都处于领先地位。相比民用通信设备，军用设备定制化更强，一个型号产品从开始立项到最终完成定型往往历时3-5年，需投入大量的研发资源，但一旦装备完成定型，型号设备的生命周期通常为5-10年。在工艺方面，军用对于信息安全要求更严格，有加密、抗干扰等技术上的要求，例如扩频抗干扰技术、猝发通信技术、纠错编码技术以及综合抗干扰技术等要求。而且由于军用环境更加恶劣，对部分技术指标要求较高，形成了区别于民用的生态圈。军方的列装采购只采购型号装备，每一个型号装备的研制单位一般在2-3家，因此，率先获得承研资格并顺利完成装备定型的单位便具有天然的先发优势。公司在军用5G、军用多功能芯片和空天地海一体化组网等方向开展原创技术研究和创新工作，将逐步拓展宽带移动通信装备与物联网、武器平台、指控平台、其他装备及系统的整合，为新业务提供技术储备。
　　投资建议：我们预计公司2020-2022年营收分别为6.41亿元、8.20亿元、10.21亿元，归母净利润分别为1.67亿元、2.29亿元、2.93亿元，基本每股收益分别为0.78、1.07、1.37元，对应PE分别为56X、41X、32X。国防信息化将是军费开支的重要方向，随着军工装备的现代化发展，将推动军用通信从窄带向宽带升级，对比民用市场2G向4G移动的通信的演进，军用宽带通信市场将迎来快速增长，公司将充分受益，考虑公司作为军用宽带通信龙头公司，给予一定估值溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：军用宽带市场发展不及预期；市场竞争加剧的风险；行业规模测算偏差风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；定增进度不及预期或失败风险