西南证券-精工钢构-600496-业绩表现亮眼，EPC业务强劲-210416

　　精工钢构(600496)
　　业绩总结：精工钢构2020年实现营业收入114.8亿元，同比增长12.2%，实现归属股东净利润6.5亿元，同比增长60.7%，EPS0.32元。业绩表现亮眼，订单大幅增加：报告期内集团实现营业收入同比增长12.2%，实现净利润同比增长60.7%。公司全年累计承接新业务439项，业务承接额183.68亿元，同比增长30.80%。公司EPC及装配式建筑业务承接额56.36亿元，同比增长103%。
　　盈利能力增长，费用率下降：公司2020年毛利率15.7%，同比上升0.5个百分点，盈利能力的提升主要是由于公司从分包商向EPC工程总承包商进行转型，整体溢价能力得到提升；净利率5.6%，同比上升1.7个百分点；报告期内期间费用率9.1%，同比下降1.3个百分点，销售费用率、财务费用率、管理费用率同比下降，公司研发费用支出同比增长。
　　负债率下降，现金流良好：公司资产负债率56.7%，同比下降4.9个百分点。公司经营性现金流为4.2亿元，在手资金31.4亿元，整体资金情况良好。受益于环保及装配式大趋势：在“碳中和”背景下，国家大力推广具有绿色建筑属性的钢结构，公司作为钢结构行业的龙头公司，凭借不断创新的技术优势，和较强的品牌知名度，将大幅受益。
　　成功向EPC工程总承包商转型：公司积极扩张EPC业务，推动公司从钢结构专业分包商向EPC总承包转型，在提升公司整体溢价能力的同时，使公司对钢材价格波动的敏感度大幅降低，有效解决原材料波动带来的风险。此外，公司建立了从设计、制造生产到安装施工和运营管理等项目全生命周期管理的信息化系统，该软件系统已在公司现有诸多工程项目中得到应用，未来公司将进一步整合信息化业务，并逐步将信息化系统转为商用。
　　盈利预测与投资建议：考虑公司EPC业务带来的业务体量及整体毛利率提升，调整2021-2023年EPS分别为0.38元、0.45元、0.54元，对应PE为13倍、11倍、9倍，参考钢构行业上市公司平均估值，给予公司2021年20倍估值，目标价7.6元，给予“买入”评级。
　　风险提示：宏观投资下行风险，钢价波动风险，新业务开展不达预期风险。