东兴证券-华润微-688396-功率半导体IDM龙头，纵向一体化加速国产替代-210419

　　华润微(688396)
　　中国功率半导体领军企业，国内唯一 IDM 厂商，最大 MOSFET 供应商。 华润微是中国领先的拥有芯片设计、晶圆制造、封装测试等全产业链一体化运营能力的半导体企业。公司在分立器件和 IC 领域已具备较强的技术和实力，凭借 IDM 模式，公司是目前国内少数能够提供-100V 至 1500V 范围内低、中、高压全系列 MOSFET 产品的企业，同时公司也具备各类电源管理 IC 的研发生产能力。另一方面，公司拥有中国领先的晶圆制造服务能力，是国内主要半导体特种工艺平台之一。目前拥有若干 6 英寸和 8 英寸产线。过去几年，公司营收与利润均实现高速增长，盈利能力逐年攀升，随着规模与实力的快速提升，未来有望加速实现第三代半导体功率器件、高端功率 IC 和 MEMS传感器的工艺突破。
　　功率半导体持续高景气，未来国产化率有望快速提升。 根据 IHS 预测， 2021年全球功率半导体市场规模有望达到 441 亿美元，中国市场规模有望达到 159亿美元，占比高达 36.05%。近几年，中国功率半导体市场增长迅速，国产化率较低，进口替代空间较大。目前海外企业高度垄断， CR10 高达 60%。我们认为，中美贸易摩擦以及新能源汽车的飞速发展有望加速国产功率半导体进口替代。汽车行业是全球功率半导体最主要的市场，而功率器件是新能源汽车制造的必需品，目前行业缺芯的状况持续，供不应求有望推动国内企业进一步加速成长。
　　融资扩建半导体封测基地，纵向一体化助力份额提升。 公司的 IDM 模式相较于垂直分工在生产各环节的积累和沉淀更深，长远来看更具备发展潜力。参照海外功率半导体龙头，皆是以 IDM 模式为主。近期公司拟定增融资不超过50 亿扩建半导体封测基地，用于提升公司自有业务工艺水平，并提供更为先进的代工服务。我们认为，随着公司产能快速扩张、产业链配套更加齐全、持续重视研发投入，未来有望在功率半导体领域持续提升市场份额，并借助代工优势迅速做大做强抢占新能源车与 5G 新基建的市场空间，维持长期的快速成长。
　　公司盈利预测及投资评级： 我们预计公司 2020-2022 年净利润分别为 9.60、14.75 和 18.36 亿元，对应 EPS 分别为 0.79、 1.21 和 1.51 元。当前股价对应 2020-2022 年 PE 值分别为 76、 49 和 40 倍。看好公司功率半导体国产替代加速，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
　　风险提示： 行业增长、产能扩张、研发工艺突破低于预期。