华创证券-宝丰能源-600989-2021年一季报点评：提质增效成果显著，基于碳约束再谱新章-210419

　　宝丰能源(600989)
　　事项：
　　公司2021年一季度实现营业收入49.8亿元，同比增长38%；归母净利润17.3亿元，同比增长97%；扣非后归母净利润18亿元，同比增长122%。
　　评论：
　　产品景气度上行驱动业绩增长，甲醇自给率提升带来经营质量改善。受宏观经济复苏影响，公司2021年Q1聚乙烯和聚丙烯售价同比上涨1150和990元/吨，烯烃端营收同比增长30%。焦炭方面，2020年山西严格执行去产能政策叠加钢材需求良好，公司外售焦炭价格上涨650元/吨，焦炭营收同比增长59%。公司220万吨甲醇产能在2020年6月全面投产，240万吨红四煤矿2020年10月试生产，新建产能投产大幅提升公司甲醇和焦煤自给率。在今年一季度原煤采购单价同比上升33%的背景下，营业成本只上升4.7%，主要源于甲醇自产比例提升，根据我们测算，公司2021Q1外购甲醇价格比自产贵450元/吨，按照220万吨甲醇满负荷运转计算，一季度55万吨甲醇可同比增厚2.4亿元净利，公司2021Q1毛利率和净利率较去年同期上涨15和12个百分点。
　　未来几年每年都有产能投放计划，高壁垒铸就煤化工龙头企业。公司目前300万吨煤焦化多联产项目预计2021年投产，宁东三期100万吨烯烃预计2022年底投产，其中25万吨EVA项目预计2023年上半年投产。内蒙古400万吨烯烃一期260万吨已取得内蒙发改委核准，目前正在进行环评申报等审批工作，公司力争2023年底建成投产。公司凭借优异的工程实力和管理能力将烯烃成本做到曲行业最左侧，预计内蒙项目投产后烯烃成本还可下降400元/吨。全部项目建成后公司将拥有700万吨焦炭、620万吨烯烃生产能力，努力打造国内成本与规模领先的煤化工龙头企业。
　　提前布局太阳能电解制氢项目，积极探索煤化工碳中和新路径。公司布局2×100MW太阳能发电配套2万方/小时电解水制氢项目，一期于2021年2月投入试运行，二期计划2021年底投产。公司布局新能源项目主要有以下几点考量：1.近年来光伏发电成本呈下降趋势，公司提前布局太阳能发电业务为之后更具性价比的清洁能源利用积累经验。2.电解水制氢项目可获得廉价氢气，进而降低原煤消耗。目前市场氢气售价约为1.5-3元/立方米，公司电解水制氢项目可做至1元/立方米，可有效降低氢气使用成本。煤制烯烃的原理为原煤制一氧化碳和氢气合成气，实际运行过程中氢气比例较低需要一氧化碳和水继续反应生产氢气和二氧化碳。如果能在其他环节获取更具有性价比优势的氢气，可有效降低原煤消耗和二氧化碳排放。公司积极探索光伏电解水制氢工程，拟投资10亿元设立绿氢生产子公司，从根本上实现碳减排解决方案，以在“碳中和”政策强约束下获得先发优势。
　　投资建议：我们新增2023年业绩预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为67亿元、72亿元和110亿元，对应EPS依次为0.92、0.98和1.5元/股，按照2022年业绩给予20倍PE，维持目标价至19.6元/股和“强推”评级。
　　风险提示：煤价涨幅超预期，下游需求不及预期。