开源证券-九典制药-300705-公司信息更新报告：业绩符合预期，持续受益于透皮给药贴剂市场扩容-210418

　　九典制药(300705)
　　业绩符合预期，公司业绩有望持续快速增长
　　公司发布 2020 年报，实现营业收入 9.78 亿元（+5.85%），归母净利润 8226 万元（+49.38%），扣非后归母净利润 6725 万元(+44.94%)。 我们维持 2021-2022 年盈利预测不变， 预计 2021-2023 年公司归母净利润分别为 1.80 亿元、 2.98 亿元和3.82 亿元， EPS 分别为 0.77 元、 1.27 元和 1.63 元， 当前股价对应 PE 为 37.3 倍/22.6 倍/17.6 倍， 维持“买入”评级。
　　洛索洛芬钠凝胶膏放量迅速， 受益于透皮给药贴剂市场扩容
　　2020 年公司洛索洛芬钠凝胶贴膏销售收入过 4 亿元， 同比大幅增长（2019 年销售收入为 1.51 亿元），样本医院数据显示该产品单季度销售额环比基本呈现增长态势。洛索洛芬钠凝胶贴膏与传统贴膏剂相比在疗效、舒适度等多方面优势明显，预计未来仍将保持高速增长。 公司的氟比洛芬凝胶贴膏和酮洛芬巴布膏已经申报生产， 吲哚美辛凝胶贴膏进入临床研究， 透皮贴剂产品线持续丰富。 目前日本非甾体抗炎药贴剂和凝胶剂年销量超 50 亿，我们测算 2020 年我国非甾体抗炎药贴剂和凝胶剂销量仅为 3 亿左右， 未来具有较大提升空间，公司作为国内透皮给药贴剂龙头持续受益。
　　集采有望贡献新的业绩增量，原料药、辅料有望步入快速增长期
　　2021 年 2 月公司的洛索洛芬钠片和泮托拉唑钠肠溶片在全国药品集采成功中标，我们预计随着集采结果在各地陆续执行， 2 季度起有望开始贡献业绩增量。 公司着力打造“制剂+原料药+药用辅料”的一体化的布局， 主要制剂产品使用自产的原料药、药用辅料生产， 成本更低，供应稳定，公司已经有多个制剂已经申报生产，未来在集采之中有望占得先机。 2020 年公司药用辅料收入为 6680 万元（-57.73%），但毛利率大幅提升至 26.93%，主要是由于公司主动调整产品结构， 低毛利率辅料收入下降。目前公司原辅料基地即将达产，品种丰富，我们预计自2021 年起原料药和辅料有望步入快速增长期。
　　风险提示： 竞品上市速度超预期，行业竞争加剧；洛索洛芬纳凝胶膏降价