兴业证券-纽威股份-603699-业绩符合预期，高端阀门市场不断突破-210416

　　纽威股份(603699)
　　事件
　　公司发布 2020 年年报：公司实现营收 36.32 亿元，同比增长 18.83%；实现归母净利润 5.28 亿元，同比增长 15.84%；扣非后归母净利润 4.95 亿元，同比增长 17.70%；经营活动产生的现金流量净额 5.75 亿元，同比增长 645.09%；基本每股收益 0.70 元/股，同比增长 14.75%；加权平均净资产收益率 19.28 %，同比增加 2.11 个百分点。公司以实施权益分派股权登记日登记的总股本为基数，向全体股东每 10 股派发现金红利 4.60 元（含税），不转增股本，不送红股。
　　点评
　　营收、利润保持稳健增长
　　2020 年公司实现营收 36.32 亿元，同比增长 18.83%；实现归母净利润 5.28 亿元，同比增长 15.84%，主要系公司销售订单稳健增长和毛利率有所下降所致。2015-2020 年公司营收复合增速 15.44%，归母净利润复合增速 24.52%。 2020Q4 公司实现营业收入 9.26 亿元，同比增长 9.51%；归母净利润 1.27 亿元，同比增长 49.70%；扣非归母净利润 1.22 亿元，同比增长 45.45%。
　　阀门业务实现稳健增长，占营收比例约 95%
　　阀门、 零件是公司前两大业务板块。 2020 年各业务板块中， 阀门业务实现收入 34.26 亿元，同比增长 20.15%，占公司营业收入的 94.31%；零件业务实现收入 1.24 亿元，同比下降 31.69%，占公司营业收入的 3.40%。
　　毛利率有所下降，ROE 同比增长
　　2020 年公司毛利率为 34.46 %，同比减少 1.79 个百分点；净利润率 14.70 %，同比减少 0.30 个百分点；加权平均净资产收益率 19.28 %，同比增加 2.11 个百分点。分业务板块看，2020 年公司阀门、零件业务的毛利率分别为 35.61 %、36.83 %，分别同比下降 2.11、增加 6.80 个百分点。
　　期间费率同比下降，研发费用显著增长
　　2020 年公司期间费用总额 6.10 亿元，同比增长 9.81%，费用率为 16.80%，同比减少 1.38 个百分点。其中销售费用 2.62 亿元，同比减少 17.38%，占营业收入的7.20%，同比减少 3.16 个百分点， 主要系 2020 年在新收入准则下与销售相关的运费和保险费重分类所致；管理费用 1.65 亿元，同比增长 18.57%，占营业收入的4.54%，同比减少 0.01 个百分点；财务费用 0.54 亿元，同比减少 1081.76%， 占营业收入的 1.48%，同比增加 1.66 个百分点，主要系汇兑损失增加所致；研发费用1.30 亿元，同比增长 23.28%，占营业收入的 3.58%，同比增加 0.13 个百分点。公司持续加大研发投入，研发投入占营业收入比例由 2015 年的 1.15%增长至 2020年的 3.58%，高额研发投入为公司的技术领先与创新提供了持续的动力。2020 年公司围绕调整产品结构，加快产品升级换代。通过自主研发创新，开展了核电、海工、超低温、低泄漏环保等应用领域的研发，取得了重大突破。
　　应收账款和存货周转率同比提升，资产负债率稳中有降
　　截至 2020 年底，公司应收账款、应收票据、应收款项融资合计 15.47 亿元，同比增长 2.56%；存货 14.99 亿元，同比增长 5.11%。公司应收账款周转率 2.48 次，同比增加 0.27 次，存货周转率 1.63 次，同比增加 0.14 次。2020 年公司资产负债率 45.69 %，同比减少 0.50 个百分点。
　　经营活动现金流净额大幅增长
　　2020 年公司经营活动产生的现金流量净额 5.75 亿元，同比增长 645.09%，主要原因是公司销售订单增长，销售商品收到现金流入增加；投资活动产生的现金流量净额-0.94 亿元，同比减少 131.98%，主要原因是银行理财产品净流入同比减少；筹资活动产生的现金流量净额-4.50 亿元，同比减少 1.90%，主要原因是银行贷款净流入减少。
　　盈利预测与投资建议
　　我们调整盈利预测，预计公司 2021-2023 年净利润 6.14/7.88/9.39 亿元，对应 2021-2023 年 EPS 为 0.82/1.05/1.25 元/股，对应 PE 为 16.4/12.8/10.7 倍(2021/4/15)，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示
　　油气行业景气度下行风险；原材料价格上涨；汇率变动风险。