兴业证券-杭可科技-688006-业绩稳定增长，经营性现金流大幅改善-210416

　　杭可科技(688006)
　　事件
　　公司发布 2020 年年报：公司实现营收 14.93 亿元，同比增长 13.70%；实现归母净利润 3.72 亿元，同比增长 27.73%；扣非后归母净利润 3.18 亿元，同比增长 30.71%；经营活动产生的现金流量净额 2.92 亿元，同比增长 115.42%；基本每股收益 0.93 元/股，同比增长 20.78%；加权平均净资产收益率 15.56%，同比减少 4.08 个百分点。公司拟以实施权益分派股权登记日登记的总股本为基数，向全体股东每 10 股派发现金红利 2.8 元（含税）。
　　点评
　　公司营收、归母净利润稳定增长
　　2020 上半年公司业务开展受新冠疫情影响，导致营业收入同比下降 3.53%，伴随着疫情得到有效防控，公司下半年经营情况恢复正常，2020 年公司最终实现营收14.93 亿元，同比增长 13.70%；实现归母净利润 3.72 亿元，同比增长 27.73%。2016~2020 年公司营收复合增速 38.12%，归母净利润复合增速 42.70%。2020Q4公司实现营业收入 4.62 亿元，同比增长 47.4%，归母净利润 6424.49 万元，同比增长 1001.37%，扣非后归母净利润 6677.42 万元，同比增长 7701.57 万元， 2019Q4业绩同比大幅增长主要原因是 2019Q4 公司计提 1.48 亿的信用减值损失。
　　毛利率维持高位稳定，净利率有所提升
　　2020 年各业务板块中，充放电设备业务实现收入 11.05 亿元，同比减少 0.96%，占公司营业收入的 74.04%；其他设备业务实现收入 3.42 亿元，同比增长 127.45%，占公司营业收入的 22.88%；配件业务实现收入 0.23 亿元，同比减少 42.77%，占公司营业收入的 1.55%。 2020 年公司毛利率为 48.44%，同比减少 0.92 个百分点；净利润率 24.91%，同比增加 2.74 个百分点；加权平均净资产收益率 15.56%，同比减少 4.08 个百分点。分业务板块看，2020 年公司充放电设备、其他设备、配件业务的毛利率分别为 49.86%、 42.86%、 71.78%，同比变化-0.33、 8.56、 -3.68 个百分点。近年来，公司毛利率保持在 45%以上，净利率保持在 22%以上，在锂电设备行业中利润率突出，其主要原因包括： 1）后道设备毛利率较高，后道化成分容设备自制率较高，且上游为通用模拟元器件；2）软+硬结合技术特征，综合构筑技术壁垒；3）后道设备技术长期领跑，跟动 LG 等先进技术升级，软包、圆柱技术突出。
　　股份支付导致管理费用提升，研发费用提升加码技术投入
　　2020 年公司期间费用总额 3.02 亿元，同比增长 50.92%， 其中销售费用 6636.98 万元，同比减少 0.68%，占营业收入的 4.45%，同比减少 0.64 个百分点；管理费用1.42 亿元，同比增长 56.27%，占营业收入的 9.53%，同比增加 2.6 个百分点，主要系本期执行股权激励对应的股份支付支出 6335.85 万所致；财务费用-1007.65 万元，同比增长 2208.67 万元，主要系外币汇率波动导致的汇兑损益增加所致；研发费用 1.04 亿元，同比增长 39.03%，占营业收入的 6.94%，同比增加 1.26 个百分点，主要系研发项目及人员增加导致职工薪酬及研发材料领用增加所致。2020年公司取得实用新型专利 50 个，软件著作权 2 个。2020 年公司的研发成果主要体现在系统集成与新品研发两方面：（1）软包锂电池高温加压化成分容系统，作为公司主力产品及核心技术应用推广之一， 2020 年 1 月完成原型机的开发与验证工作并已经推广给客户；（2）新型数字化电源技术，满足客户及市场提出的电源并联功能、实现高精度脉冲、实现通道独立控制及其他复杂控制需求；（3）适合小型蓝牙电池的化成分容一体化系统，2020 年 3 月开发出后便推广给客户，解决了此类电池传统的手工作业方式；（4）串联化成技术， 2020 年 4 月完成了此技术在刀片电池上的应用，目前术可以实现高精度充电电流精度达到±0.02%FS，充电效率 85%。2020 年公司期间费用率为 20.24%，同比增加 4.99 个百分点，主要由股权激励费用引起，剔除该影响的期间费率为 15.99%，同比基本持平。
　　动力锂电产业格局趋于锁定，关注业绩成长确定性
　　从中游（电池）与下游（整车）的产业链关系看，主流车企与龙头电池企业强强绑定，加速动力锂电产业梯队形成；从上游（设备）与中游（电池）的产业链关系看，全球动力锂电主动补库特征明显，绑定主流产业链的锂电设备厂商将获得优势闭环下的迭代增益。在动力锂电产业格局趋于锁定的条件下，建议优选订单（营收）质量较高的投资标的，需特别关注减值计提对企业经营造成的影响。 2020年杭可专项计提坏账准备 1758 万元，专项转回坏账准备 507 万元，组合计提坏账准备 2619 万元，共计提 3871 万元坏账准备，系造成 3671 万元信用减值的主因。从应收账款明细上看，欠款方归集期末余额前五名分别为：比克、LG、孚能（镇江）、国轩、湖北兴全，其中比克已计提比例高达 97%，LG 信用风险相对低，国轩与杭可存在应收账款兜底承诺函（招股说明书披露） 。 公司长期绑定 LG、国轩等国内外一线锂电厂商，账龄结构、应收周转率、现金流等方面较可比公司具有一定优势，未来计提大额信用减值的风险相对较低。
　　经营性现金流大幅改善
　　截至 2020 年底，公司应收账款、应收票据、应收款项融资合计 4.25 亿元，同比减少 23.99%。公司应收账款周转率 4.22 次，同比减少 0.65 次，存货周转率 0.94次，同比增加 0.12 次。 2020 年公司资产负债率 33.76%，同比减少 8.16 个百分点。2020 年公司经营活动产生的现金流量净额 2.92 亿元，同比增长 115.42%，主要系报告期内客户销售回款增加所致；投资活动产生的现金流量净额-7493.71 万元，同比减少 918.13%，主要系本期理财产品到期收回的金额较上年同期减少所致；筹资活动产生的现金流量净额-8822 万元，同比减少 108.65%，主要系上年公司首次公开发行股票募集资金 10.46 亿元，本期无此项流入，同时本期发放了现金股利 8822 万元所致。
　　盈利预测与投资建议
　　我们调整盈利预测，预计公司 2021~2023 年营业收入分别为 22.45/33.52/43.58 亿元，归母净利润分别为 5.45/8.28/10.93 亿元，EPS 分别为 1.36/2.06/2.73 元/股，对应 4 月 15 日收盘价 PE 为 48.1/31.6/24.0 倍，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示
　　下游扩产不及预期，锂电设备行业竞争加剧，关键技术流失。