国信证券-凯莱英-002821-2020年报点评：业绩符合预期，加快新业务布局-210417

　　凯莱英(002821)
　　业绩符合预期，持续稳健增长
　　凯莱英 2020 年全年营收 31.50 亿元（+28.04%），归母净利润 7.22 亿元（+30.37%），扣非归母净利润 6.44 亿元（+31.79%）。剔除汇兑波动损益、股权激励摊销费用等影响，归母净利润同比增长 41.84%。其中四季度单季度营收 10.67 亿元（+48.69%），单季度归母净利润 2.16亿元（+15.22%），单季度扣非归母净利润 1.87 亿元（+24.27%） 。业绩符合预期，持续稳健增长。
　　商业化收入及订单快速增长，盈利能力提升
　　公司 2020 年临床阶段 CDMO 实现收入 11.80 亿元（+17.8%），商业化阶段 CDMO 实现收入 16.58 亿元（+35.6%），技术开发服务收入 3.10亿元（+31.6%）。 订单可持续性强， 各业务板块订单数量及金额稳步提升，全年完成技术开发服务、临床阶段（III 期临床）、商业化阶段订单分别为 413、241（42）、32 个。受益于产能利用率提升、新技术应用带来成本下降，毛利率提升 1.05pp 至 46.55%。
　　持续推进新业务布局，加快产能建设
　　积极拓展在制剂、生物大分子、化学大分子、ADC、生物酶等领域研发和生产能力建设， 也通过布局临床研究服务探索新的能力边界。 2020年公司新业务收入占比从 2017 年的 2.6%提升到 2020 的 6.92%。加大产能建设，小分子与大分子产能同步发力，凯莱英制药三期 API 厂房、吉林凯莱英新厂房等均有望 2021 年完工。 加大连续性反应设备在新旧车间中的应用，有望进一步提升生产效率和降低成本。
　　风险提示：行业景气度降低，订单持续性不及预期等
　　投资建议：业绩稳健增长，盈利能力提升。维持“买入”评级。
　　受益于新技术的应用和产能利用率提升，盈利能力显著改善。公司持续加强产能建设和研发投入，CDMO 领域龙头地位稳固。小幅上调盈利预测，预计 2021~2023 年归母净利润达到 9.85/13.35/17.83 亿（此前 21~22 年预测为 9.75/12.83 亿） ，同比增长 36.4%/35.6%/33.5%，对应当前股价 PE 为 71/52/39X，维持“买入”评级。