华创证券-太阳能-000591-2021年一季度业绩预告点评：2021Q1业绩预增，碳中和打开增长逻辑-210417

　　太阳能(000591)
　　事项：
　　公司公告 2020 年度业绩快报和 2021 年第一季度业绩预告。2020 年度业绩快报显示，公司 2020 年营业收入 53.1 亿元，同比增长 5.9%；归母净利 10.3 亿元，同比增长 12.9%；加权平均净资产收益率 7.5%，同比提高 0.5pct。2021年第一季度业绩预告显示， 2021 年一季度归母净利预计 2.5 亿元~3.0 亿元，同比增长 62%-94%。
　　评论：
　　装机增长是业绩增加的主要原因。2020 年，公司业绩增加的主要原因是电站业务板块本期投产装机容量增加。 截至 2020 年 6 月底，公司光伏装机 4.01GW，同比增长 13.6%。公司 2021 年第一季度业绩较上年同期增加的主要原因：由于一季度天气情况好于上年同期，同时装机规模较上年同期增加，因此总体发电量较上年提高。
　　碳中和背景下，光伏发电进入增长快车道。2030 年前实现碳达峰，2060 年前实现碳中和。据此测算，2030 年，风电、光伏装机发电量预计分别为 1.5、1.2万亿千瓦时， 2021-2030 年光伏发电年均复合增速 16.2%，同期 GDP 年均复合增速预计为 5.3%左右，光伏发电增速是 GDP 增速的 3 倍； 2060 年，风电、光伏装机发电量分别为 4.1、5.0 万亿千瓦时，2021-2060 年光伏发电年均复合增速 7.6%，同期 GDP 年均复合增速预计为 3.3%左右，光伏发电增速是 GDP 增速的 2.3 倍。
　　平价改善现金流，建造成本下行带动平价项目盈利持续提升。公司存量项目的平均利用小时约为 1340 小时，建造成本约为 7.5 元/W，平均上网电价为 0.92元/kWh，平均 IRR 为 14%，净利率为 36%。当前光伏项目建造成本约为 3.8元/W，平价项目电价取全国煤电平均标杆电价 0.37 元/kWh，利用小时 1290小时，平价项目 IRR 为 6.9%，净利率为 14%。当前光伏项目已可实现平价上网，2021 年光伏将进入平价元年。当建造成本降至 2.7 元/W 时，平价光伏项目的 IRR 将恢复当前存量机组的 14%。新增平价项目没有补贴，不存在补贴拖欠问题，现金流也有望得到极大改善。存量欠补通过确权贷款解决，利息通过绿证覆盖，盘活应收账款。
　　盈利预测、估值及投资评级。 我们预计公司 2020-2022 年实现归母净利润 10.3亿、11.9 亿和 16.8 亿元，同比增长 12.5%、16.1%、41.5%，对应 EPS 为 0.34、0.40、0.56 元；对应 PE 为 19、17、12 倍；对应 PB 为 1.4、1.3、1.2。进行DCF 估值分析，在永续增长率为 1%的假设条件下，测算太阳能的权益价值为360 亿元，对应每股权益价值为 11.95 元，高于目前股价 83%，维持“强推”评级。
　　风险提示：全社会用电需求下滑，装机增速不及预期，电价下滑，建造成本较高。