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华西证券-龙蟒佰利-002601-非经常性损失拖累全年业绩,“十四五”期间规划超500亿收入-210416

上传日期:2021-04-18 11:41:00  研报作者:杨伟,陈凯茜  分享者:lin07988   收藏研报

【研究报告内容】


  龙蟒佰利(002601)
  事件概述
  (1)公司公告 2020 年全年业绩 141.08 亿元,同比增长 24.21%,归母净利润为 22.89 亿元,同比下降 11.77%,扣非净利润为 25.08 亿元,同比增长 0.65%,公司所持有的东方锆业 15.66%股权投资公允价值变动造成损失3.7 亿元。单 Q4 营收 42.23 亿元,同比增长 36.12%,归母净利润为 3.39 亿元,同比下降 35.81%。
  (2)公司公告 2021Q1 业绩快报,净利润为 10.61 亿元,同比增长 17.77%。
  分析判断:
  2020 年下半年产品量价齐升,单 Q4 受非经常性损失拖累逾 5 亿元。
  (1)钛白粉:公司钛白粉业务销售收入 109 亿元,毛利率为 36%,营收同比增长 25%,毛利率同比下降 7PCT。当前拥有产能 101 万吨,全年钛白粉产量/销量分别为 81.7/83.2 万吨,其中下半年产量/销量分别为 41.2/48万吨。全年硫酸法/氯化法销量分别为 63.9/19.4 万吨,其中下半年硫酸法/氯化法销量分别为 32.9/9.9 万吨。总体销量国内占比 48%,国际占比 52%。
  产品价格走势来看,去年四月受疫情影响,金红石型钛白粉价格从 14900 元/吨下跌至 7 月份 12500 元/吨,后续受海内外需求拉动,价格持续上涨至近期的 18650 元/吨。钛精矿自去年以来一直处于景气持续上行阶段,去年上半年维持在 1400 元/吨的平稳价格附近,7 月以后从 1400 元/吨持续上涨至近期的 2325 元/吨,已达到近 5 年的历史高点。由于钛白粉的景气周期启动略晚于钛精矿,“钛白粉-钛精矿-硫酸”价差从去年 10 月初8300 元/吨开始扩大,当前已达到 11000 元/吨以上。
  2020 年/2021Q1 钛白粉、钛矿、及价差均价分别为 14000/17400、1557/2055、9600/10700 元/吨。(2)其他产品:铁系产品营收 19 亿元,同比增长 9.4%,毛利率基本持平,产量达 380 万吨,较去年增长 30万吨。由于海绵钛及四氯化钛的投产,公司首次独立拆分了海绵钛及四氯化钛的营收情况,营收为 8.1 亿元,毛利率 11.9%。其中全年生产海绵钛 9100 吨,销售海绵钛 8160 吨,市场均价约 6.5 万元/吨。生产四氯化钛13.23 万吨。
  公司单四季度业绩受投资净损失及资产减值、处置等非经常性损失拖累逾 5 亿元。若剔除非经常性损失,公司单四季度基本符合预期。
  持续高比例研发投入,50 万吨氯化钛渣项目投产在即。
  公司全年期间费用率为 11.4%,由于运输费用改为计入营业成本,销售费用率同比降低 1.8PCT 至 2.3%,研发费用率 3.8%,总金额约 5.4 亿元。公司当前同时拥有湿法和火法两种富钛料的生产工艺,可适应不同品质的富钛料;拥有 U 型和 I 型两种海绵钛冶炼技术,可产出不同质量要求的海绵钛。报告期内,公司正在申请环评批复的项目包括襄阳 10 改 15 万吨金红石项目、年产 3 万吨转子级海绵钛项目。攀西 50 万吨氯化钛渣项目已于 3月底进入设备安装阶段,投产在即,该项目建成投产后将国产钛精矿升级为氯化钛渣,同时获得高品质铁,使钛精矿的利用价值大大提升,利于公司全产业链的优化升级。
  “十四五”期间规划超 500 亿收入,内生外延双轮驱动。
  公司集团将围绕钛白粉、金属钛、矿产品、新能源等产业规划了超 500 亿的营业目标。公司将坚持“项目建设”与“并购重组”两条腿走路,围绕打造“绿色高质量钛产业链”,通过资本市场收购和项目建设,进行资源统筹和发展布局,构建绿色大循环产业体系。新能源业务方面已布局石墨电极资产及磷酸铁锂业务。
  投资建议
  基于景气度的变化,我们预计公司 2021-2023 年营业收入分别为 174、213、238 亿元(此前预期 2021-2022 年收入为 223、255 亿元),分别同比增长 23.2%、21.8%、12.0%,归母净利润分别为 41.6、50.4、58.9 亿元(此前预期 2021-2022 年净利润为 41.5、51.6 亿元),对应 EPS 分别为 1.86、2.25、2.63 元,目前股价对应PE 分别为 16、13、11 倍。维持“增持”评级。
  风险提示
  新业务拓展不达预期。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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