国盛证券-蓝光发展-600466-2021年营业收入429.6亿同增9.6%，“三道红线”升至黄档-210416

　　蓝光发展(600466)
　　事件：4 月 12 日，蓝光发展发布 2020 年年度报告。
　　营业收入同增 9.6%，归母净利润同降 4.5%，预收账款充足，费用管控加强。2020 年公司实现营业收入 429.6 亿元，同比增长 9.6%；每股分红0.085 元，分红率 10%。公司 2020 年合同负债及预收账款 790.2 亿元，覆盖当期营业收入 1.84 倍，保障未来营业收入目标达成。利润方面：公司整体毛利率下降 5.7pct 至 22.6%。 归母净利润 33.0 亿元，同比下降 4.5%，归母净利率 7.7%，同比下降 1.1pct；每股基本收益 0.9967 元，同比下降5.4%。费用管控方面：公司 20 年销管费率、财务费用率分别为 6.4%、0.8%，较 19 年分别下降 1.0、1.1 个百分点。因此公司利润下降主要原因是毛利率下降以及公允价值变动损失 2.5 亿元。
　　销售额 1035.4 亿同增 2.0%，一季度销售形势向好； 拿地聚焦华东和大西部高能级城市，土储结构优化。
　　销售方面：2020 年公司房地产开发业务实现销售额 1035.4 亿元，同比增长 2.0%，同比下降 0.04pct；实现销售面积 1205.1 万方，同比增长 10.0%；销售均价 8592 元/平，同比下降 7.3%；2021 年第一季度公司销售形势向好，已实现销售额 252.2 亿元，同比增长 132.5%。 拿地方面：公司 2020年新增房地产项目 60 个，总建筑面积达 962 万方，投销比（拿地建筑面积/销售建筑面积）为 80%。公司坚持调结构、调节奏策略，投资布局向高能级城市倾斜，持续加强多元化拿地方式，坚持“2+N”投资战略，深耕大华东和大西部区域。2020 年新增项目数量新一线、二线及强三线占比达80%，华东区域占比达 38%；截至去年底，公司总土地储备建筑面积 2640万方，覆盖 2020 年销售面积 2.19 倍；总土储货值约 2800 亿元。
　　“三道红线”升至黄档，资产配置持续优化，回购股份彰显公司信心。公司2020 年“三道红线”指标为黄档： 剔除预收账款的资产负债率为 73.03%，净负债率 88.57%，现金短债比 1.06；期末在手现金 297 亿，2020 年融资成本 8.20%，较 2019 年末下降 45BP。公司聚焦房地产开发主业，逐步收敛多元化业务布局，优化资产配置，转让迪康药业股份价值 9 亿元，转让蓝光嘉宝服务股份价值 51.26 亿元，成功发行办公物业类 REITs 募资 10.65亿元。截至 2021 年 3 月底，公司累计回购股份约 2848 万股，已回购金额约 1.35 亿元，彰显公司对未来发展的信心。
　　投资建议：我们预测公司 21/22/23 年收入增速为 17.2%/15.3%/13.2%，归母净利润为 36.22/40.23/44.94 亿元，增速为 9.7%/11.1%/11.7%，EPS为 1.19/1.33/1.48 元/股，对应的 PE 为 3.4/3.0/2.7x。维持“买入”评级。
　　风险提示：房地产调控措施收紧超预期，结算进度不及预期。