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国盛证券-伟星新材-002372-零售回暖、工程开拓,业绩稳健增长-210417

上传日期:2021-04-18 10:51:00  研报作者:黄诗涛,房大磊,任婕  分享者:5061187   收藏研报

【研究报告内容】


  伟星新材(002372)
  事件:公司发布 2020 年年报。实现营业总收入 51.05 亿元,同比增长 9.45%;实现归母净利润 11.93 亿元,同比增长 21.29%。
  零售业务回暖,工程业务稳定发展,“同心圆产品链”持续推进。分业务收入来看,PPR 管材管件全年实现收入 24.18 亿元,同比下降 0.9%,受年初疫情影响上半年零售端需求疲弱,20H1PPR 收入同比下滑 22.58%, Q3 以来零售回暖,加之公司积极调整应对,全年 PPR 业务收入基本持平上年;20 年初疫情后工程端率先需求恢复,市政基础设施领域的塑料管道增速较为明显,公司 PE 管材管件实现收入 16.24 亿元,同比增长 24.29%;PVC 管材管件实现收入 7.36 亿元,同比增长 9.84%。公司围绕“同心圆产品链”战略,积极拓展新品类业务,防水、净水等其他产品实现营业收入 2.27 亿元,同比增长 16.01%。
  受投资收益、所得税影响等因素影响利润端大幅改善。期内公司调整前口径的毛利率为 45.98%,同比下滑 0.46pct ,主要系产品内部结构变化,毛利率相对低的 PE和 PVC 管 道 收入 占 比提 升。 销售 净 利率 方面 ,公 司 Q1-Q4 净 利率 分别 为15.36%/21.86%/26.72%/24.37% , 同 比 分 别 变 动-1.31pct/-1.87pct/+2.17pct/+5.51pct 。Q3、Q4 利润大幅上升,主要原因如下:1)投资收益影响:报告期内公司投资收益 7248 万元(去年同期为 920 万元),主要系新疆东鹏合立股权投资合伙企业(有限合伙)投资的公司 2020 年在科创板发行上市公允价值上升致投资收益大幅增加。2)所得税影响:Q4 所得税率大幅下降,主要系组织架构调整后使用前期未确认递延所得税资产的可抵扣亏损的影响。
  零售+工程双轮驱动,同心圆拓展为成长增动能。公司聚焦零售业务,优质的产品和服务以及强大的经销渠道构筑起公司的核心竞争优势,毛利率稳定在较高水平。同时,公司近年来积极推动渠道下沉与区域扩张,PPR 管材受益于竣工修复、存量住宅改造需求等,在零售景气恢复背景之下预计零售端改善明显。公司在 18 年制定双轮驱动战略,19 年对市政工程业务模式和客户结构进行调整,提升收入质量,目前调整效果逐步显现,市政工程端业务均增长明显。在 PPR 主业稳健增长的同时,公司推出同心圆战略,产品包括 PVC 管、PE 地暖管、防水、净水等,随着产品配套率提升,有望带动客单价提升,为公司业绩持续增长提供动能。
  投资建议:公司上半年面对疫情防控业务开展受限和需求结构变化影响、零售业务明显承压的情况,积极调整应对,持续推进“双轮驱动”战略落地,零售端强化渠道下沉、空白市场扩张以及同心圆产品延伸;工程业务恢复较快,在地产、市政等领域拓展增量市场同时保证经营质量,下半年渠道调整效果显著,零售端经营恢复强势增长、盈利和经营质量持续改善。我们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 13.50 亿元、15.54 亿元和 17.55 亿元,对应 EPS 分别为 0.85、0.98 和 1.10 元,对应 PE 分别为 28、24、21 倍,维持“增持”评级。
  风险提示:宏观经济增速下行及相关政策变化的风险、原材料价格大幅波动的风险、市场竞争加剧的风险、新业务拓展带来的风险
 报告详细内容请查阅原报告附件
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