西南证券-韦尔股份-603501-手机和汽车驱动CIS增长，Q1业绩再创新高-210416

　　韦尔股份(603501)
　　投资要点
　　事件：公司发布 20 年年报，2020 年全年实现营收 198 亿元，较 2019 年增长45%，归母净利润 27.1 亿元，同比增长 481%。此前公司发布 2021Q1 业绩预告，预计 2021Q1 实现归母利润 9~10.8 亿元（中值为 9.9 亿元，环比小幅增长），2020Q4 扣非归母 6.3 亿元，2021Q1 扣非归母净利润 8.2~10.2 亿元，环比增长 30%~58%。
　　CIS 图像传感器领域多点开花。 手机领域： 2020 年公司率先量产了 0.7um 6400万像素 CIS，首次以 1/2”光学尺寸实现了 6400 万像素分辨率，进一步满足高端主流智能手机分辨率搭载超小摄像头的需求。6400 万像素 CIS 也开发出了 1.0微米像素以及领先的 1/1.34 英寸光学格式，其大型光学元件和高分辨率为高端智能手机中的广角和超广角主摄像头提供了优异的弱光性能。CIS 持续渗透高端旗舰份额。汽车领域：2020 年 6 月，公司推出了全球首款汽车晶圆级摄像头——OVM9284 CameraCubeChip?模块，该模块是全球最小的一款汽车摄像头，可为驾驶员监控硬件提供一站式服务,切入汽车摄像领域。动态视觉传感器领域： 公司研发的 CeleX 系列产品处于同行业领先水平，在全球率先推出了 1M分辨率传感器，广泛应用于包括智能手机、家电、安防、AR/VR（手势识别、人体追踪），机器人/无人机，高级辅助驾驶等。
　　其他半导体芯片领域业务推进稳步提升。TDDI 领域，2020 年上半年公司研发的 TD4150 为一款 HD 720*1600 分辨率，支持 a-Si Dual Gate Panel 的 TDDI产品，已开始量产。随着手机液晶显示屏向 TDDI 方案切换，TDDI 的需求保持逐年稳定增长。2020 年 TDDI 贡献营收 7.4 亿元，毛利率水平为 24%。射频芯片领域，研发重点围绕在高性能射频芯片。在 LNA 产品方面，对原有产品重新设计，同时研发了高低端两种方案多款产品，保障公司产品能充分满足市场的差异化需求。公司研发的中频高增益 LTE-LNA WS7931DE 和高频高增益LTE-LNA WS7931DE 工程样品测试完成，达到设计预期目标。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司 2021-2023 年营收分别为 264/323/397 亿元， 归母净利润分别为 44/64/79 亿元，对应 EPS 分别为 5.08/7.32/9.16 元， 维持“买入”评级。
　　风险提示：智能手机出货量不及预期；行业竞争加剧带来价格压力；新产品突破低于预期；光学赛道创新低于预期等。