德邦证券-极米科技-688696-极米科技：近况跟踪&2020A年报点评:行业新品迭代加速渗透，极米靓丽海内外快速扩张-210416

　　极米科技(688696)
　　投资要点
　　极米新品与竞品：行业技术迭代更新，有望提升智能微投渗透率极米 3 月份推出新品 H3S，配置 0.47DMD 芯片，得益于自研光机，同等体积亮度提升 15.8%达 2200ANSI 流明，同时持续深化公司在算法方面优势， H3S 带有智能避障、画幕对齐功能，全自动梯形校正技术再次提升，侧投较正更为智能。 4 月 8 日当贝推出新品 X3，与光峰合作，使用 ALPD 3.0 激光光源，天猫到手价 5799 元。 4 月15 日坚果召开发布会，推出近距离投影设备坚果智慧墙 O1，与传统长焦投影不同，O1 搭载了坚果自研的超近距投影技术，投射比（投影距离与画面宽度比）为 0.25：1， O1 首发到手价 3899 元，正式售价 3999 元。此外，极米或将在近期上市迭代幅度较高的新品，无需过多担心竞品的竞争力。 国外方面，极米将于今年 5 月在海外发布新品 Horizon、 Horizon Pro，公司在欧美公司主打高端市场，本次新品推出将进一步帮助公司打开海外渠道。 各家均上市产品力显著提升的新品，行业技术提升，将显著有利于行业渗透率加速提升。
　　行业数据：极米增速领先行业，高端产品占比明显提升
　　根据淘系数据， 极米 Q1 增速整体领先行业， 2、 3 月份行业销额增速分别为-22%、-22%，极米销额增速分别为+12%、 +7%。 2、 3 月份或受芯片缺货影响，行业销售增速环比有所较低，而龙头具有较强供应链能力，受影响程度显著较小，极米作为绝对龙头尤为明显，因此不必过于担心芯片缺货对极米的影响。此外，根据淘系数据，龙头品牌高端产品占比明显提升，行业整体看， 3 月份 5000 元以上产品销量占比达10%， 2 月份占比为 6%，去年 3 月同期仅为 3%。 龙头品牌持续定位高端且产品结构持续提升，体现龙头产品和品牌壁垒显著，无需过多担心行业竞争。
　　公司发布 2020A 年报： 海外增长亮眼，光机自研助力盈利能力大幅提升
　　公司 2020 年实现营收 28.28 亿元，同比+33.6%；实现归母净利润 2.69 亿元，同比+187.8%。对应 Q4 实现营收 9.6 亿元，同比+69%左右，实现归母净利润 0.97 亿元。拟向全体股东每 10 股派发现金红利 16 元(含税)，合计拟派发现金红利 8000 万元(含税)。
　　分产品看， 公司拳头产品智能微投量价持续增长，表现优秀，创新产品实现高增，主要得益于公司销往日本的阿拉丁二代产品销售情况优异，实现收入 2.3 亿元左右，同比+270%左右。激光电视销量同比下滑，主要由于直营门店作为激光电视销售重要渠道，受到疫情直接影响。
　　分地区看， 公司境内实现收入 26.3 亿元，同比+28%，持续稳健增长，实现境外收入1.8 亿元，同比+330%，若合并最终销往日本的阿拉丁产品收入，则外销 4.08 亿元，同比+304%。阿拉丁产品上市数月及位居日本智能投影市场前列，公司在国际市场具备先发等创新优势和竞争优势，主要通过线上 B2C 和当地经销商进行用户触达，目前公司产品海外市场已覆盖美国、日本及欧洲等发达市场，未来海外市场有望成为公司收入增长的有力支撑。
　　利润端看， 公司 2020 年实现归母净利润 2.69 亿元，同比+187.8%，对应 Q4 实现归母净利润 0.97 亿元。 2020A 公司归母净利率为 9.5%，同比提升 5.1pct，盈利能力明显提升。具体看， 2020 毛利率为 31.6%，同比+8.3pct；主要得益于公司自研光机占比进一步提升至 70%（2019、 20H1 分别为 7.9%、 58.7%），产品单位成本进一步下降，叠加公司产品技术不断成熟，品牌口碑不断传播，公司减少了大幅度的折价促销，2020 年智能微投产品毛利率为 31%，同比提升近 10pct。创新产品毛利率有所下降（同比-4.4pct），主要由于汇率因素，阿拉丁产品以美元定价，人民币对美元升值导致折算金额有所下降。
　　投资建议
　　智能投影符合第三消费社会更重视个人、注重精神需求等时代变迁特质，从信息获取升级为信息享受，渗透提升潜力巨大。高成长性赛道优质龙头，建议长期重点关注。我们预计 2021-2023 年公司营收分别为 42.8、 59.3、 80.9 亿元，同比分别增长 51.2%、38.6%、 36.5%，预计 2021-2023 年公司归母净利润分别为 4.9、 7.2、 10.3 亿元，同比分别增长 82.9%、 47.5%、 42.2%， EPS 分别为 9.8、 14.5、 20.6 元/股，当前股价分别对应 2021-2023 年 54.6x、 37.0x、 26.0xPE，维持“增持”评级。
　　风险提示： 投影仪渗透率不及预期风险， 核心零部件依赖外购风险，行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险。