国海证券-韦尔股份-603501-年报点评：2020年业绩符合预期，CIS龙头向半导体平-210416

　　韦尔股份(603501)
　　事件：
　　公司发布2020年年报：2020年全年公司实现营收198.24亿元(+45.43%)，归母净利润27.06亿元(+481.17%)，其中，2020Q4单季度实现收入58.55亿元（+38.55%），归母净利润9.80亿元(+196.07%)。
　　投资要点：
　　2020年业绩符合预期，三大平台研发成果显著。受益于智能手机等下游市场需求旺盛，公司CIS产品量价齐升，驱动公司业绩快速增长。销量方面，2020年CIS实现销量14.77亿颗（+53.66%），全年CIS实现收入146.97亿元（+50.29%），毛利率为31.37%（+0.55pct）；TDDI业务实现营收7.44亿元，毛利率为24.03%；本部设计实现收入17.89亿元（+16.33%），毛利率为33.93%（+6.10pct）；本部分销实现收入24.85亿元（+11.20%），毛利率为15.75%（+7.43pct）。公司费用把控能力不断增强，2020年全年整体期间费用（不含研发）14.23亿元，期间费用率7.18%（-3.14pct），其中，销售费用率为1.87%（-1.07pct），管理费用率为3.91%（-1.45pct），财务费用率为1.39%（-0.62pct）。公司不断加码研发，2020年研发投入20.99亿元（+23.91%），研发成果显著：1）光学领域，公司2020年率先实现0.7微米6400万像素图像传感器的量产，进一步满足高端主流智能手机设计师追求出众分辨率搭载超小摄像头的市场需求；在车载领域，公司2020年6月推出全球首款100万像素汽车晶圆级摄像头模块，在无光环境中具有优质成像性能；2）显示领域，公司相继推出支持FHD和HD高帧频的TDDI新产品，随着智能手机LCDTDDI方案占比逐年提升，借助公司供应链和渠道优势，公司TDDI市场份额有望实现快速提升；3）模拟领域，公司率先开发高频段高抑制比LDO，实现高端型号的进口替代，同时开发了具有抗300V以上浪涌能力的OVP芯片，引领国内该方面业界的新技术。
　　手机、汽车等领域对CIS需求旺盛，CIS行业景气度持续上行。随着ADAS推进、手机多摄持续渗透、以及安防高清化趋势，图像传感器行业持续向好，前瞻产业研究院预测，全球CIS市场规模将于2021年突破200亿美元，2015-2021年CAGR达12.06%。具体到细分应用来看，智能手机是CIS的主要应用领域，2019年手机CIS占比达63.9%，随着手机像素不断提高以及手机多摄持续渗透，单部手机搭载的摄像头数量不断增加，根据群智咨询数据，2020年全球智能手机CIS出货量约为56亿颗，同比增长23%；车载方面，随着汽车向“三化”方向发展，车载摄像头作为汽车智能化的核心应用，将迎来快速增长期，根据Counterpoint，全球车载摄像头市场出货量将从2019年的2.25亿只增至2022年的2.58亿只，Yole预计全球车载摄像头市场规模到2025年有望达到81亿美元。2019年豪威在CIS领域市占率9.5%，位列全球第三，具备产品、研发、客户三大优势，我们认为随着行业景气度持续上行，叠加手机、汽车、安防领域的旺盛需求，公司有望充分受益。
　　盈利预测和投资评级：我们认为公司目前已完成“光学+显示+模拟”三大赛道平台型布局，研发、产品、供应链等优势明显，在行业景气度持续上行，手机、汽车等领域对CIS需求旺盛的大背景下，将充分受益快速崛起。我们上调盈利预测，预计2021-2023年公司实现归母净利润分别为41.22（+0.54）/54.11（+2.62）/68.61亿元，对应EPS分别为4.75/6.23/7.90元/股，对应当前PE估值分别为58/44/35倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期风险；产品研发不及预期风险；行业竞争加剧风险。