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西部证券-数控硬质合金刀具行业专题:顺周期+进口替代,民营刀具品牌的黄金时代【公众号研报】-210416

上传日期:2021-04-16 15:41:00  研报作者:西部证券  分享者:joy0912   收藏研报

【研究报告内容】


  ◢ 核心结论 ◣ 我国硬质合金刀具市场前景广阔,5年内复合增速有望在20%以上。目前国内硬质合金刀具占刀具市场53%,市场规模约在200亿元左右。制造业顺周期和机床更新周期叠加促使数控刀具行业进入高景气时代。相比于普通高速钢刀具,硬质合金综合性能更为突出,适合数控机床高强度的加工工作。未来五年我国机床高端化和数控化率提升是长期趋势,硬质合金刀具市场规模复合增速有望在20%以上。 进口替代前景可期,优质民营企业加速成长。国内硬质合金刀具市场国产率不到30%,进口替代前景较大。日韩刀具品牌占比20-25%,产品竞争力略强于国内品牌,是国内民营企业现阶段进行进口替代的主要目标。下游需求的景气叠加疫情对海外产能供给的冲击,给国产品牌带来了进口替代的良机。伴随着国产优质民营厂商在技术实力、渠道和规模上优势的逐步积累,行业竞争格局有望加速优化。 建议关注:硬质合金刀具需求有望持续维持高景气,国产刀具厂商技术的进步有望加快行业国产替代的进程,优质的民营国产刀具厂商值得持续关注。建议关注通用数控刀片专家华锐精密(688059.SH),以及刀片牌号种类齐全的区域龙头欧科亿(688308.SH)。 风险提示:下游需求不达预期、国产替代进程不及预期、行业竞争加剧 ◢ 正文◣ 一、硬质合金刀具是一个成长和升级并存的市场 1.1 硬质合金刀具是工业的牙齿 刀具,指机械制造中用于切削加工的工具,又称切削工具,一般由刀杆(或刀盘)和刀片两部分组成。其中,刀片是金属加工中起切削作用的关键执行部件。 资料来源:华锐精密招股说明书,西部证券研发中心 资料来源:华锐精密招股说明书,西部证券研发中心 资料来源:华锐精密招股说明书,西部证券研发中心 1.2 刀具关键工艺步骤和下游应用领域 资料来源:华锐精密招股说明书,《金属加工》,西部证券研发中心 1.3 硬质合金刀具市场规模200亿,行业呈现较高成长性 刀具市场规模400亿元,硬质合金刀具占53%。我国刀具行业市场规模伴随制造业投资和需求结构的波动呈现出一定的周期性。2019年全国刀具消费金额约393亿元,其中硬质合金刀具占53%,市场规模在207亿元左右。 资料来源:华锐精密招股说明书,西部证券研发中心 我国刀具消费比例仍处于升级阶段。2015年到2019年我国刀具消费额占机床消费比例从17.5%提升至25.3%,相比于欧美日韩等发达国家(50%左右)仍有较大差距,未来有进一步提升空间。 资料来源:华锐精密招股说明书,西部证券研发中心 1.4 制造业+机床更新周期共振,机床刀具需求迎来黄金时代 下游制造业持续复苏。2020年工业产能利用率已恢复到历史高位,有望持续驱动机床行业需求增长。 资料来源:国家统计局,西部证券研发中心 机床更新换代周期已至。按机床通常的更新周期10年计算,自2017年起机床更新需求已超过产量,更新需求占产量比重从2017年的0.9快速增长至2020年的1.6左右,更新换代需求有望与制造业复苏叠加,进一步推动机床行业景气度上行。 资料来源:国家统计局,中国机床工具工业协会,西部证券研发中心 金属切削机床产量企稳回升。受制造业景气上行和更新周期共振驱动,2020年金属切削机床产量同比增长23.26%,结束了自2017年来连续三年的下滑趋势,新一轮增长周期起步态势明显。 资料来源:国家统计局,西部证券研发中心 1.5 机床全面数控化时代推动硬质合金刀具渗透率持续爬坡 硬质合金刀具广泛用于数控机床中,占比逐年提升。硬质合金相较于高速钢有更高的硬度和耐磨性,与陶瓷和超硬材料相比应用范围更广,是数控机床中应用最多的刀片材料。我国硬质合金刀具产值占比已从2015年的39.5%提升至2019年的47.5%,但相较于世界整体水平(使用量占比63%左右)仍有较大提升空间。 资料来源:中国机床工具工业协会,华锐精密招股说明书,西部证券研发中心 资料来源:中国机床工具工业协会,华锐精密招股说明书,西部证券研发中心 我国机床数控化率稳步上升,有望带动硬质合金刀具消费增长。我国切削机床数控化率从2013年的28.8%快速提升至2018年的39.0%,数控机床所主要使用的硬质合金刀具占比有望加速增长。 资料来源:中国机床工具工业协会,华锐精密招股说明书,西部证券研发中心 1.6 硬质合金刀具市场规模复合增速有望高于20% 关键假设: 机床平均单价:机床单价主要受机床产品结构变化影响(龙门卧式加工和小型立式加工中心价格差别较大),假设2020-2025年机床平均单价维持在39万元/台; 刀具消费占比:美国、德国、日本等发达国家刀具消费占每年的机床消费占比均在50%以上,假设我国刀具占机床消费占比每年提升2-3pct,到2025年有望提升至40%; 硬质合金刀具占比:硬质合金相比于高速钢具有更强的综合性能,更适合数控机床的工作,发达国家硬质合金消费占比在60%以上。假设我国硬质合金占比每年提升3pct,到2025年达到65%的水平。 资料来源:中国机床工具工业协会,华锐精密招股说明书,西部证券研发中心 二、进口替代加速,优质民营刀具品牌有望脱颖而出 2.1 全球刀具行业竞争格局 资料来源:各公司官网,华锐精密招股说明书,西部证券研发中心 2.2 趋势一:顺周期叠加疫情催化,硬质合金刀片迎来国产替代黄金时期 刀具国产替代趋势明显。我国刀具市场国产化程度相对较低。2019年进口刀具市场份额为34.6%,其中硬质合金刀具进口份额超过60%。从趋势来看,整个刀具市场的进口份额在逐步降低,未来国产品牌仍有较大进口替代空间。 日韩品牌是现阶段国产刀具的主要替代目标。从产品竞争力来看,目前国内市场以山特维克为代表的欧美品牌为第一梯队,日韩品牌第二梯队,以华锐、欧科亿、株钻为代表的国产一线品牌为第三梯队。国产一线品牌在技术实力上已经和日韩品牌较为接近,个别优势牌号已达到甚至超越日韩水平,而价格仅为日韩60%左右。在3-5年内,三菱、京瓷等日韩品牌是国产刀具企业的主要替代目标。目前日韩品牌占国内刀具行业20-25%的市场份额。 资料来源:中国机床工具工业协会,西部证券研发中心 疫情驱动国产替代加速。2020年受疫情影响,部分欧美、日韩刀具的进口业务受到阻碍,切削刀具进口金额同比下滑9.4%,国产刀具有望借此机会进一步扩大市场份额。 资料来源:中国机床工具工业协会,西部证券研发中心 2.3 趋势二:技术、资金、渠道三重壁垒,行业格局加速整合 我国刀具市场结构零散,多数国内主要企业的市占率不到1%。现处于第三梯队的欧科亿和华锐精密向上有望通过产品质量提升以及性价比优势对第二梯队中的日韩企业发起冲击,向下有望利用技术积累和资金优势加快对第四梯队的产能整合。 资料来源:各公司官网,各公司公告,西部证券研发中心 刀具行业技术壁垒和研发投入高。硬质合金刀具工艺流程复杂,刀具从技术研发到产品上市的周期通常需要5年以上。在表面涂层工艺上国内企业仍和进口品牌有较为明显差距。近年来,国内企业在基础材料和工艺技术方面进步明显,研发投入逐年增长,有望利用自身研发优势与中小企业进一步拉开差距。 资料来源:华锐精密招股说明书,西部证券研发中心 刀具企业扩产迅速,资金需求紧迫。由于下游需求持续旺盛,国内主要厂商近几年不断加大投入,欧科亿未来两年产能有望翻倍,华锐精密也将扩产80%以上,有较强资金募集能力的厂商有望在新一轮产能扩张中取得先机。 资料来源:欧科亿招股说明书,华锐精密招股说明书,西部证券研发中心 刀具终端用户分散,渠道是公司角逐重要竞争力。刀具用户数量众多,地域分布分散,为进一步扩大市占率,消化新增产能,拓宽销售渠道是必要途径。主要厂商均已在进一步加大经销渠道的拓展力度,如华锐精密经销商数量已从2017年的86家提升至2020年的119家。 资料来源:华锐精密招股说明书,西部证券研发中心 2.4 以全球行业龙头山特维克为鉴 以质量取胜:山特维克历经百年发展,在众多下游领域都积累了丰富的材料端和工艺端生产经验,同时不断更新最新的合成和检测设备,使产品的技术水平、生产效率和质量得到持续提升。 脚踏实地,稳步拓宽品类:自成立以来,山特维克一直与下游行业共同成长,在满足下游行业不断变化的需求过程中,将产品种类从硬质合金刀片逐渐发展到包括涂层刀片和其他各类特殊材料刀片的五万多种品类,建立了为客户提供整体解决方案的强大能力。 从产品到服务,营销有方:山特维克始终致力于拓宽销售渠道,成功建立了与下游客户间稳定的合作关系。除产品端外,山特维克还推出了刀具咨询和定制化服务,在更好地为客户服务的同时,进一步拓宽客户范围、强化品牌效应。 资料来源:山特维克官网,西部证券研发中心 三、建议关注 3.1 华锐精密(688059.SH) 华锐精密成立于2007年3月,主营数控刀片。公司2020年实现营业收入7.02亿元,YOY+16.5%;归母净利润1.07亿元,YOY+21.0%。公司生产的数控刀片包括车、铣、钻三类切削刀片。 资料来源:华锐精密招股说明书,华锐精密公告,西部证券研发中心 公司2020年产品综合毛利率为50.9%,处于行业较高水平。主要原因是公司专做通用数控刀片,壁垒相对较高的同时能够释放出规模效应。 资料来源:华锐精密招股说明书,西部证券研发中心 3.1.1 产品和经销模式积极转型,高管经验丰富助力长期发展 公司发展过程中,完成了从非标定制化到标准化,从直销到经销的结构转变。公司具备基体材料、槽型结构、精密成型和表面涂层四大领域核心技术,并借此进入了由欧美和日韩刀具企业长期占据的国内中高端市场。 资料来源:华锐精密招股说明书,西部证券研发中心 公司高管具备丰富的行业经验。肖旭凯、高颖、王玉琴为公司实际控制人,三人合计持有比例为38.89%。肖旭凯先生在1995至2001年间历任株洲硬质合金集团有限公司一分厂职工和销售部区域经理,2001年至2006年,任株洲钻石切削工具股份有限公司销售部大区经理;2007年至今历任公司执行董事、董事长兼总经理,具备丰富的行业经验与管理经验,有助于公司的长远发展。 资料来源:华锐精密招股说明书,西部证券研发中心 3.1.2 国产通用刀片专家,向整体解决方案供应者进发 公司采用“集中优势,单品突破”的研发战略,瞄准中小企业通用刀具市场,并专注于硬质合金数控刀片基体材料、槽型结构、精密成型和表面涂层四大领域的研究和创新。 资料来源:华锐精密招股说明书,华锐精密公告,西部证券研发中心 截至目前,公司已基于核心技术形成专利技术33项,其中发明专利10项,未来还将进军金属陶瓷、陶瓷、超硬材料等新材料领域;同时通过新品项目的开发,向工具系统、精密复杂组合刀具领域拓展。 资料来源:华锐精密招股说明书,西部证券研发中心 3.1.3 公司产能持续扩张,力争完成智能化转型 未来2年,公司产能将从目前的4500万片提升至7500万片,产能将扩张约70%。 资料来源:华锐精密招股说明书,西部证券研发中心 公司目前的产品结构以通用数控刀片为主,产品线的覆盖广度较为薄弱,不能一站式满足终端客户整体用刀需求。通过本次扩产,公司将新增金属陶瓷数控刀片、硬质合金整体刀具和刀杆、刀盘等数控刀具配套产品产能,为未来转型向终端客户提供整体刀具解决方案打下坚实基础,同时加大生产装备的智能化和生产线的数字化升级。 资料来源:华锐精密招股说明书,西部证券研发中心 3.2 欧科亿(688308.SH) 欧科亿成立于1996年,主营硬质合金制品和数控刀具产品。2020年公司实现营业收入7.02亿元,YOY+16.7%;归母净利润1.07亿元,YOY+20.9%。2020年硬质合金和数控刀具分别实现收入3.97和3.03亿元,YOY+15.0%/18.3%,数控刀具占比逐年提高。 资料来源:欧科亿招股说明书,欧科亿公告,西部证券研发中心 公司2020年综合毛利率为31.5%,其中数控刀具和硬质合金制品毛利率分别为42.8%和22.8%。随着公司数控刀具产品占比的逐年提高,公司毛利率有望进一步提升。 资料来源:欧科亿招股说明书,欧科亿公告,西部证券研发中心 3.2.1 紧跟制造业升级脚步,大力发展硬质合金刀具 欧科亿早期以硬质合金制品为主要产品(如锯齿刀片和圆片),目前已发展为国内锯齿刀片生产规模最大的企业,与百得工具、乐客、金田锯业等国内外知名的工具企业建立了长期稳定的合作关系。 近年来,为顺应我国数字化制造技术发展趋势,公司依托成熟的硬质合金制品生产经验,将业务延伸至数控刀片制造领域,形成产业协同优势,现已发展成为国产数控刀片的主要制造商之一。 资料来源:欧科亿招股说明书,西部证券研发中心 3.2.2 核心技术团队实力突出,注重产研结合 着力发展核心技术。公司在结构设计、基体材料设计与制备、精密制造和涂层设计与制备方面都有核心技术储备,采用核心技术生产的核心重点产品包括不锈钢和钢加工数控刀片、耐腐蚀锯齿刀片和超薄圆片。 资料来源:欧科亿招股说明书,欧科亿公告,西部证券研发中心 紧跟行业需求,注重产研结合。在新产品开发方面,公司针对行业新需求重点开发了铸铁加工刀、螺纹刀、金属陶瓷刀片等多种新产品;在新工艺优化方面,公司开发改进了烧结等工艺技术。公司依托项目合作,已与多家高校建立了紧密的合作关系,通过关键技术攻关及学术交流,促进企业技术进步。 资料来源:欧科亿招股说明书,欧科亿公告,西部证券研发中心 3.2.3 产品牌号数量领先,22年产能再翻一倍 未来3年,公司数控刀片产能将从目前的5000万片左右提升至1亿片,以突破目前的产能瓶颈,满足下游日益增长的需求。同时,项目将采用现代信息化智能控制措施,进一步提升公司数控刀具产品性能的一致性和稳定性,提高公司产品的市场竞争力,加速实现“成为国内领先、国际知名的数控刀具综合供应商和系统服务商”的战略目标。 资料来源:欧科亿招股说明书,欧科亿公告,西部证券研发中心 资料来源:欧科亿招股说明书,西部证券研发中心 四、风险提示 1. 下游需求不达预期; 2. 国产替代进程不及预期; 3. 行业竞争加剧 西部高端装备制造研究团队介绍 张一鸣:西部证券高端装备制造研究员。上海交通大学工商管理硕士,欧洲商学院交换生,研究方向为技术经济。上海交通大学应用物理学学士,研究方向为光学与激光工程。2020年7月加入西部证券,覆盖激光、工控自动化、工程机械方向。 曹晏箐:西部证券高端装备制造研究员。澳洲悉尼大学商科硕士,研究方向为量化金融&大数据。英国利物浦大学商科学士。2020年10月加入西部证券,覆盖军工、机械方向。 长按关注 点击“阅读原文”,查看免责声明!
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