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万联证券-完美世界-002624-点评报告:基本盘稳固,强研发能力支撑产品向年轻化、多元化突围-210415

上传日期:2021-04-16 14:11:00  研报作者:夏清莹,杨岚  分享者:1111MMP   收藏研报

【研究报告内容】


  完美世界(002624)
  4月14日,公司披露20年业绩快报及21Q1业绩预告。20年公司实现营业收入102.25亿元(YoY+27.19%),其中,游戏业务实现营业收入92.62亿元(YoY+35.00%),影视业务实现营业收入9.63亿元(YoY-18.30%);归属于上市公司股东的净利润15.49亿元(YoY+3.04%)。预计21Q1游戏业务净利润4.1~4.3亿元(YoY-15.19%~-19.13%)。4月13日,公司游戏战略发布会举行,公开旗下近30款储备新品的最新信息。
  投资要点:
  高基数压力、产品节奏因素导致21Q1业绩有所下滑,但符合预期;20年业绩验证公司强大研发实力和长线运营能力。公司20年游戏业务实现净利润约22.85亿元(YoY+20.41%),《诛仙》手游、《完美世界》手游、《新笑傲江湖》手游等经典游戏通过内容更新、立体营销、精细化长线运营等方式延续良好的市场表现,验证长线运营实力;21Q1营收下滑的主要原因有:疫情红利降温下游戏流水自然回落;产品排期问题——20Q1恰逢19年12月推出《新笑傲江湖》手游上线后大幅贡献流水时期,21Q1暂无重磅新品。影视业务方面,20年因存货减值等原因影视业务预亏4.96亿元,对收购的天津同心影视传媒公司计提商誉减值准备3.47亿元,但业绩补偿收益已取得(包括该收益在内的非经常性损益共5.05亿元)。21Q1公司出品的《上阳赋》《暴风眼》多部精品电视剧相继播出,取得了良好的市场口碑。
  21年各季度均有重磅新品推出,全年业绩可期。年内预计上线的产品包括《战神遗迹》(5月20日公测)、《梦幻新诛仙》(4月30日进行删档付费测试,预计5月28日上线)《幻塔》(暑期档,新一轮测试在即)《一拳超人:世界》(预计Q4)《仙剑奇侠传》(预计Q4)等,产品线丰富、业绩增量可期。新游释放业绩叠加老游戏的长线运营,有望驱动公司业绩的稳健增长。影视剧上,公司储备的《光荣与梦想》《舍我其谁》《昔有琉璃瓦》《月里青山淡如画》《山河表里》等影视作品正在制作过程中,涵盖主旋律、青春甜宠、耽改等多种题材,有望获得较好收益。
  精品游戏储备丰富多元,自主研发和IP游戏占比高,精品化大潮下有望爆款迭出。公司在保持既有核心优势的基础上,持续加大细分游戏市场的布局,4月13日完美世界游戏战略发布上公布了近三十款多元化重磅新品,涵盖MMORPG、回合制、ARPG、卡牌、沙盒、休闲等多种类型,涉及二次元未来科幻、二次元日式幻想、西方魔幻、东方仙侠、东方武侠等多种题材,融合了开放世界等全新元素,其中:1)自研已有IP:《完美世界》IP-采用行业领先的虚幻引擎4打造的《完美新世界》手游、《Perfectnewworld》;《诛仙》IP-《梦幻新诛仙》手游、《诛仙2》手游、新《诛仙世界》端游;武侠、魔幻IP-《天龙八部2手游》、《香蜜沉沉烬如霜》《仙剑奇侠传》《梦间集2》《代号:火山》《战神遗迹》。2)自研授权IP:包括日系/二次元类,女神异闻录IP正统JRPG手游《CODENAME:X》、神级漫改动作手游《一拳超人:世界》、经典二次元“百万亚瑟王”CCG卡牌手游《代号:MA》等;国漫类的彩条屋国漫IP-《哪吒之魔童降世》《姜子牙》《西游记之大圣归来》三部动画电影IP授权游戏产品、B站/艺画开天动漫IP“灵笼”系列IP游戏、乙女解密向手游《黑猫奇闻社》等。3)自研原创IP:轻科幻二次元开放世界ARPG手游《幻塔》、蒸汽幻想手游《代号:R》、异星科幻开放世界手游《Project:棱镜》、二次元冒险RPG手游《Project:Bard》。
  盈利预测与投资建议:我们认为完美世界作为已成立17年的老牌游戏大厂,自研能力出色、近年来运营能力不断提升。在此之下,未来MMO优势品类进一步巩固、符合Z世代偏好的新游不断推出,“旧红利”下实现的优势依然有助于公司抓住“新红利”。影视业务受行业环境影响,近年来影响整体利润并压制估值,但行业环境不断改善、库存去化,影视业务将边际向好。预计2021-2022年公司分别实现营收120.90/151.46亿元,归母净利润26.79/33.85亿元,EPS分别为1.38/1.74元。20-22年归母净利润对应4月15日收盘价的PE分别为26.7X/15.5X/12.2X,维持“买入”评级。
  风险因素:政策监管风险、行业竞争程度加剧、新产品上线进度和表现不及预期、新技术变革不及预期。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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