开源证券-森马服饰-002563-公司信息更新报告：2020年存货现金流管理优秀，期待2021全面复苏-210416

　　森马服饰(002563)
　　Q4业绩实现反转，国内服饰龙头回归可期，维持“买入”评级
　　公司发布2020年报，2020年、2020Q4分别实现营业收入152.05亿元（-21.37%）、57.55亿元（-5.28%）亿元，归母净利润8.06亿元（-48.00%）、5.90亿元（+143.61%）。Q4归母净利润同比实现大幅增长。公司发布2021Q1业绩预告，2021Q1预计归母净利润为3.2亿元-3.8亿元，同比增长17倍到21倍。我们上调2021-2022年盈利预测及新增2023年盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为15.8（+0.8）、18.5（+0.5）、22.2亿元，对应EPS分别为0.59（+0.03）、0.69（+0.02）、0.82元，当前股价对应2021-2023年PE分别为18.0、15.3、12.8倍，维持“买入”评级。
　　存货管理卓有成效，现金流指标显著改善，为业绩恢复助力
　　营运能力方面，2020年公司存货为25.0亿元（-39.13%），存货周转天数为131天，相比2019年减少9天，存货周转效率提升，存货规模明显降低。2020年公司经营性现金流为44.6亿元（+165.8%），现金流明显改善。截至2020年底公司持有现金和现金等价物50.47亿元，持有交易性金融资产29.32亿元。盈利能力方面，公司整体毛利率达40.34%（-2.19pct）、净利率为5.30%（-2.71pct），主要系疫情影响且产品折扣力度较大。公司控费措施效果明显；期间费用率为8.86%（+1.06pct），销售/管理/财务费用率分别为22.03%/5.42%/-0.5%。
　　Kidiliz业务成功剥离，门店运营效率持续提升
　　分业务来看，儿童服饰表现优于休闲装，除去Kidiliz业务以后，童装实现收入89.4亿元（-7.8%），成人装实现收入49.6亿元（-24.3%），童装全年下降幅度较小。分渠道来看，直营门店表现优于加盟门店，除去Kidiliz业务以后，直营门店实现收入14.4亿元（-23.8%），加盟门店实现收入63.05亿元（-31.2%）。公司持续对门店进行标准化建设，门店平均面积逐渐增加的同时坪效也在持续提升。此外，2020年公司将部分类直营门店作为联营单独披露，新增联营门店351家。
　　风险提示：库存消化不及预期，行业竞争加剧。