民生证券-德赛西威-002920-德赛西威2021年一季度报告点评：一季度延续强劲增长，智能网联开辟未来增长空间-210416

　　德赛西威(002920)
　　一、事件概述
　　4月15日，公司发布2021年一季报，公司2021Q1实现营收20.42亿元，同比增长78.3%；归母净利润2.28亿元，同比增长312.08%；扣非后归母净利润2.23亿元，同比增长416.11%；毛利率25.04%，同比提高了4.68pct。
　　二、分析与判断
　　一季度业绩高速增长，盈利能力稳步提升
　　2021Q1,随着海外疫情逐步得到控制带来下游客户产销回暖叠加客户大众、长安、长城、吉利Q1汽车销量增长带来智能座舱订单放量，公司营收同比增长78.3%。同时公司产品结构持续优化，自2020一季度以来毛利率明显改善，2020Q1-2020Q4的单季度毛利率分别为20.36%/23.73%/24.10%/24.09%，2021Q1毛利率25.04%，同比提高了4.68pct，环比提高了0.95pct，除去2020四季度，已经呈现连续四个季度的上升趋势。在费用率方面，公司一季度管理费用/销售费用/研发费用分别为2.82%/2.22%/8.02%，同比降低了0.77/1.34/4.36pct，环比降低了0.13/0.37/0.60pct。毛利率上升叠加三费率下降，公司盈利能力不断提升，2021Q1归母净利润同比增长312.08；销售净利率达到11.18，同比提高了6.36pct,环比提高了3.18pct。
　　智能驾驶合作持续升级，公司成长空间广阔
　　智能驾驶近年来发展迅速，根据中国投资咨询网的报告，预计2019年市场规模达到1125亿元，2023年为2381亿元，2019-2023年复合增长率约为20.62%。在“政策导向+车企推动”双轮驱动下L2进一步普及、L3升级趋势确定性强。对于L2，政策明确2020年L2新车渗透率30%，而2018年仅为5%左右。对于L3，一方面政策目标预计2025年L3渗透率25%，另一方面各大车企已明确在2020年后推出L3级智能驾驶车型。公司产品覆盖智能座舱、自动驾驶领域，已在多家核心客户的众多车型中配套供货：2020年4月，公司L3级别自动驾驶域控制器产品——IPU03正式量产，配套供货小鹏汽车P7车型，并积极向更多客户推广；其参股公司Ficha从事车载智能驾驶辅助系统相关技术，于2020年6月24日上市，增厚公司营业利润；2020年8月，公司为吉利几何C新车其配套视觉融合全自动泊车系统、540°车身透视影像等产品；2020年9月，公司率先在瑞虎8PLUS上量产智能座舱域控制器，同时，公司与理想汽车、英伟达签署战略合作协议，公司基于NVIDIAOrin系统级芯片提供的强大算力进行L4级自动驾驶域控制器的自主研发，拟将搭载在理想汽车2022年推出的全尺寸增程式智能SUV上。作为智能驾驶领域龙头，公司在智能驾驶领域超前瞻布局，与车企合作持续升级，随着智能驾驶渗透率持续提升，公司各项主营业务将明显受益，增长空间广阔。
　　车联网产品渗透加速，开辟公司业绩新增长点
　　中国联通数据显示，预计2020年，全球V2X市场将突破6500亿元，中国V2X用户将超过6000万，渗透率超过20%，市场规模超过2000亿；预计到2020年车联网渗透率为24%左右，车联网数量将达到6960万辆，车辆网将是汽车产业新革命下一个风口。在车联网领域，公司于2019年已获得一汽-大众、长安马自达、奇瑞捷豹路虎等客户的车联网平台、OTA、网联软件系统等项目；2020年5月，公司助力的长安马自达首个车载智能网联车型MAZDACX-30正式上市；2020年12月，公司首个C-V2X技术量产落地，助力别克GL8Avenir实现闯红灯预警SVW、道路危险状况提示HLW等车联网相关功能。未来公司将不断完善车联网产品梯次和矩阵，加大拓展市场力度，开辟公司业绩新增长点。
　　三、投资建议
　　我们上调对公司2021-2023年的盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为7.88/9.70/12.07亿元，对应PE分别为65X/53X/42X，公司上市以来的PE估值中枢为51X，业绩持续增长能够消化高估值，维持“推荐”评级。
　　四、风险提示：
　　汽车销量下滑；智能网联车发展不及预计；行业竞争加剧